山煤国际(600546,股吧):多因素驱动业绩预期改善
类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：刘昭亮日期：2013-03-15
未来2~3年公司产量将爆发式增长。未来公司产量主要增长点在于主力矿井的扩产和增效以及整合矿井的陆续投产。我们预测公司2012~2014年煤炭总产量为1153万吨、1408万吨、2043万吨,同比增长45.7%、20.58%、42.27%。
在产主力矿井的扩产及技改工程基本完成。经坊煤业(核定产能300万吨,实际产量已超过核定产能,预计2013年达325万吨)、凌志达(核定产能150万吨)、大平(核定产能150万吨)、霍尔辛赫(核定产能300万吨)、铺龙湾(核定产能120万吨)已完全达产,总核定产能1020万吨。经坊镇里煤业(核定产能90万吨)已完成设备招标。庄子河煤业(拥有120万吨基建矿井和30万吨生产矿井),目前30万吨生产矿井因营业执照问题被迫停产,正督促集团相关部门协助企业办理营业执照;庄子河120万吨基建矿井井下地质条件十分恶劣,预计2013年年底至2014年试运转。
整合矿井陆续实现联合试运转,2013~2014年集中释放。其中,宏远(120万吨)、鑫顺(180万吨)及韩家洼(90万吨)已经拿到联合试运转批文,两会之后或将投入试生产。其他剩余整合煤矿将在2013年年底全部投入联合试运转。在完全顺利的情况下,2014年全部煤矿实现达产。预计宏远和鑫顺盈利在150~160元/吨。
草垛沟矿收购程序正在审批过程中,预计今年二季度联合试运转。完全投产之后,预计其盈利能力较强。
公司目前在产矿井主要煤种是贫煤和无烟煤,可用作喷吹和炼焦配煤,因此售价相对较高,吨煤盈利较强,其中以经坊煤业最高,目前吨原煤税后售价700元/吨(2013年2月底经坊原煤售价下跌30元/吨)。
经坊、大平、霍尔辛赫三个盈利较强的煤矿构成公司利润的主要来源。
2013年煤炭业务利润可观。目前经坊矿、大平矿及霍尔辛赫矿盈利能力最强。现在经坊原煤含税价700元/吨,完全成本300元(生产成本200元,洗选成本20~30元),吨煤利润298元(净利润224元/吨)。大平的盈利能力基本与经坊相当,霍尔辛赫的盈利能力比经坊低70~80元(成本350元,洗出率比经坊,且属于高瓦斯矿井)。宏远和鑫顺盈利预计为150~160元/吨。假设煤价维持现有水平,结合各矿井盈利能力,粗算预计2013年煤炭利润合计为14.98亿元。其中,本部矿井:经坊(325万吨*224元/吨*75%=5.46亿元);大平(150万吨*224元/吨*35%=1.18亿元);
霍尔辛赫(300万吨*180元/吨*70%=3.78亿元);凌志达(150万吨*80元/吨*63%=0.76亿元);铺龙湾(120万吨*60元/吨*100%=0.72亿元);
整合矿井:宏远和鑫顺(即将投产)2013年合计产量150万吨(150万吨*200元/吨*65%=1.95亿元);
韩家洼(45万吨*60元/吨*51%=0.1377亿元);若今年顺利完成草垛沟煤矿收购贡献利润约1亿元。
2013年煤炭贸易业务将显着好转,航运业务仍将继续亏损。公司贸易量包括坑口当地、铁路到港口、港口到港口。2012年前三季度由于高价库存积压的缘故,煤炭贸易业务亏损较为严重,而去年年底高价库存减少之后减亏明显。预计2012年亏损幅度超过2亿元。2013年库存清理完成之后,通过贸易营销体系的内部变革,集团制定扭亏目标。但航运业务的趋势仍然较差,2013年航运业务目标是从2012年亏损1.6亿元的基础上减亏至1亿元左右。
公司成长空间大,集团剩余煤炭资产注入可期。山煤集团作为山西省政府指定的七大煤矿兼并整合主体之一,通过重组地方中小煤矿,在较短时间内控制、掌握了丰富的煤炭资源。
山煤集团在大同、忻州、晋中、临汾、长治、晋城六个地区进行煤矿兼并重组整合,整合后保留矿井14座,核定产能达到1725万吨(11年已注入7个矿井,核定产能870万吨,剩余未注入矿井7个,核定产能840万吨),从北至南初步形成了大同、忻州动力煤,临汾炼焦煤,晋城无烟煤,长治、晋中半无烟煤等四大煤种齐全的煤炭生产基地。
集团持有西乌珠穆沁旗华兴工贸有限责任公司60%的股权,目前正在编制地质报告。另外,山煤集团还参股大同鹊山精煤有限责任公司等6家公司。
根据公司2009年重组签订的《关于避免同业竞争的补充承诺函》,集团的煤矿资产可在成熟时由上市公司根据其业务经营发展需要选择采取收购、委托经营或其他合法方式将该等煤矿资产或业务纳入上市公司或由上市公司经营管理。山煤国际没有类似信达问题的拖累,因此,我们认为,后续煤炭资产陆续进入到上市公司将相对顺畅。2011年重组过程中,山煤集团的大同口泉、临汾临北、吕梁晋煜、高平康瀛、大同晶海达等5家公司由于相关土地、房产的权属存在瑕疵,因此在重大资产重组中未注入上市公司。根据2011年重组报告书的承诺,自2011年12月起的4年内将数量不低于80%的上述煤矿注入上市公司,5年内完成将全部煤矿注入山煤国际。
我们预测2012~2014年归属于母公司净利润为8.22亿元、13.72亿元和20.55亿元。对应EPS分比为0.83元、1.38元和2.07元,同比变化-26.33%、66.8%和49.78%。按照目前的股价对应2013年的动态PE为13倍。短期估值处于行业较低水平,但长期的成长性明显高于行业平均水平,综合考虑公司的业绩成长性以及外延式扩张能力,维持公司“买入”评级,目标价格区间22.40~25.20元。
