神火股份(000933,股吧):煤炭增量有限,铝业务短期难言改善,维持中性评级
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：李俊松日期：2013-03-26
事件
公司公布2012年年报
报告期内,公司实现营业收入279.85亿元,同比下降8.84%;实现归属上市公司股东的净利润2.01亿元,同比下降82.48%;实现EPS0.114元,其中四季度单季亏损0.12元,业绩低于我们预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.3元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。
简评
价格下跌成本增加,煤炭业务下滑明显
报告期内公司实现原煤产量821万吨,同比增加109万吨;实现煤炭销量803万吨,同比增加94万吨。报告期内公司煤炭业务收入65.18亿元,成本39.54亿元,毛利率39.3%,同比2011年49.4%的毛利率大幅下滑。公司煤炭平均价格约812元/吨,同比2011年938元/吨大跌126元/吨,相比2012年中报的909元/吨也有大幅下滑。公司吨煤成本约492元/吨,相比2011年474元/吨增加了18元/吨。价格下跌的同时公司没能实现很好的成本控制,报告期内公司煤炭业务下滑明显。
铝制品亏损严重
报告期内公司铝及铝制品收入共计85亿元,成本90亿元,毛利率-6%。该毛利率数据相比2011年的-1.1%下跌更为严重。其中,亏损最严重的产品是铝合金,毛利率仅为-13.3%。铝制品中唯一毛利率为正的产品是氧化铝,该产品收入14.04亿元,成本12.91亿元,毛利率8%。
各铝制品售价均有大幅下滑
根据上述数据计算,公司除氧化铝外的吨铝价格仅为13729元/吨,虽相比2012上半年的13438元/吨有所好转,但同比2011年的17794元/吨仍大幅下跌4065元/吨。不过公司除氧化铝外的铝制品吨成本也由2011年的18186元/吨下降至14931元/吨。公司2012年氧化铝均价1710元/吨,同比2011年的1822元/吨也有大幅下滑。
有效税率高达67.5%
报告期内公司利润总额3.67亿元,而所得税却高达2.48亿元,有效税率67.5%。我们分析这可能主要由于公司煤炭业务盈利,而铝业务大幅亏损造成。
整合矿短期难有收益
公司本部矿井基本无增量,煤炭增量主要来自资源整合矿井。截至2012年报公司资源整合矿井投资进度91.46%,实现效益-7413.52万元。我们乐观预计13会有部分煤炭增量,但贡献业绩还为时尚早。
2013年增长来自梁北扩产与小煤矿,目标税前利润7亿
公司2013年计划生产商品煤900万吨,型焦10万吨,电解铝63万吨,铝材8万吨,供电58亿度,阳极炭块35万吨,氧化铝80万吨,氢氧化铝10万吨,收入270亿,成本费用263亿。
600MW自备电厂已经正式进入商业运行阶段
12年12月12日,神火发电的6000MW机组通过168小时满负荷试运行,正式进入商业运行阶段。自备电厂投产后,能替代80%原市场用电,公司电解铝吨铝成本有望下降600元。
煤炭遇瓶颈,铝业务难以改善
公司煤炭增量有限,整合矿完全达产后盈利尚难预料。此外,2012年以来铝价连续下跌,预计2013年铝均价会继续走弱,乐观估计与2012年持平。我们下调公司2013年EPS至0.25元,公司目前股价对应估值较高,我们维持对公司的中性评级。
