兰花科创(600123,股吧)调研快报:尿素盈利好转,亚美大宁贡献投资收益增加
类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：王明德日期：2013-03-26
事件:
临近春季化肥需求旺季,在化肥出口关税下调等因素的带动下,近期尿素价格持续上涨,中西部煤头尿素生产企业盈利好转,我们通过本次调研了解公司近期化肥业务经营情况。另外,受矿难的影响,山西小煤矿复产季度大大推迟,公司未来几年煤炭增加主要来自于技改煤矿,我们希望通过调研了解煤矿技改进度。
评论:
1、本部:13年销量小幅下降,无烟末煤价格小幅上涨
13年1季度受春节停产两周,预计产量为95万吨,较12年的135万吨降幅较大。全年预计煤炭产、销量仍可维持在570万吨左右。
目前晋城当地无烟末煤价格为660元/吨,较上月上涨4%;无烟中块1020元/吨,无烟喷吹煤800元/吨左右,较上月基本持平,较1Q12的价格高点仍有20%以上的差距。
目前本部生产成本230元/吨左右,12年人工成本大幅增加13%,预计13年人工工资将保持不变。
2、亚美大宁:获得大宁5%股权
亚美大宁生产正常,预计12年产煤450万吨,销量420万吨,13年规划450万吨。
3月5日,公司出资2.74元收购亚美香港持有的亚美大宁5%的股权,持股由36%增加至41%,为公司贡献13年投资收益增加14%。
预计亚美大宁12年为公司贡献EPS0.36元,13年贡献0.33元。
3、整合煤矿投产继续推迟
受山西煤矿整顿的影响,所有技改煤矿建设均已停工,公司预计13年大范围开工的可能性不大,兰花焦煤在四季度可贡献部分产量,兰花朔州和兰花无烟煤13年将不贡献产量。13年技改矿盈利有一定的不确定性,技改进度和煤价均对其有所影响。
4、化肥业务实现盈利好转,化工业务预计将继续亏损
12年公司化肥产量约140万吨。尿素营业成本2000元/吨,12年高点时尿素价格2300元/吨,目前价格涨至2150元/吨,测算12年化肥业务实现盈利1亿元。
马上将进入春季化肥消费旺季,同时13年化肥出口关税由7%下调至2%,贸易商采购意愿强烈,预计后续尿素价格可维持在2100-2200元/吨,公司每吨尿素可盈利150元/吨左右,预计13年公司化肥盈利可增至2亿元左右,较12年增加100%。
生产10万吨二甲醚的清洁能源公司,受12年高成本库存煤的影响出现亏损,13年清洁能源公司高成本的库存煤已经消化完毕,预计可实现减亏幅度将减小。
结论:尿素价格上涨改善公司盈利预期
13年煤炭产量保持稳定:13年公司本部煤炭销量将有小幅下降,亚美大宁继续稳产450万吨,整合煤矿较难贡献产能,4季度兰花焦煤可贡献部分产能。合计煤炭产量为:本部570万吨、亚美大宁450万吨、兰花焦煤30万吨。
煤炭业务受煤价的波动的影响较大。受无烟煤价格下跌的影响,公司上半年煤炭业务盈利能力将同比有所下滑,预计1Q13EPS为0.27,2Q13为0.41元,较12年同期分别下滑40%、10%左右。
化肥业务成本刚性,尿素价格上涨,公司化肥业务盈利能力好转。如果13年市场价格能够维持在2200-2300元/吨,则公司化肥业务将盈利1-2亿元。
化工业务有可能减亏。清洁能源公司12年消化高成本煤,导致其亏损,13年煤炭成本下降,预计其亏损额度将有所减少。
预测公司12年EPS1.70元,13年1.62元,PE12、13倍。维持“推荐”的评级。
