伊利股份：激励行权保障业绩提升强烈推荐评级
2013-07-22类别：公司研究机构：东兴证券研究员：焦凯
[摘要]
事件：
近期我们调研了伊利股份，与公司董秘、证代进行交流。
主要观点：
1.公司上半年业绩有望稳定持续增长。2012年伊利股份的液态奶和奶粉收入占其总收入的87.53%，其中液态奶收入占比76.85%，是公司主要收入来源，2012年增速为19.82%，但是目前国内液态奶市场已经历经了规模快速增长期，未来将以优化产品结构带动液态奶收入的增长。上半年公司液态奶业务运营稳定，我们预计上半年公司液态奶收入增长仍将保持15-20%的增速。公司奶粉业务去年遭遇“汞超标”事件，导致其奶粉业务收入、利润下滑，目前公司已经逐步走出“汞超标”事件的阴影，我们预计公司奶粉业务收入有望恢复至正常年份9成水平。鉴于上半年占公司收入较多的液态奶业务运营稳定，以及奶粉业务受事件影响逐步恢复，我们预计公司上半年业绩有望稳定持续增长。
2.与DFA合作扩大原材料采购。公司曾于7月6日发布与DFA合作公告，DFA是美国最大的奶牛公司，占据美国30%以上的市场份额，在美国拥有8500家牧场，DFA在奶酪、乳清粉、大包装奶粉等产品在国际上拥有巨大优势，未来公司将DFA在奶粉(原料粉)和乳清蛋白的采购上开展合作，缓解国内奶源不足困境，保障公司原料供给和进一步提升产品质量。
3.股权激励行权将管理层与公司利益捆绑。6月18日公司完成了股权激励对管理层的行权，行权股数1.54亿股，行权完成后管理层成为公司第二大股东，股权激励的行权将管理层与公司利益捆绑，促使管理层进一步提升公司盈利能力，优化费用利用情况，保障业绩持续提升。
4.公司费用率有望长期下降。在乳品行业中各个公司费用率的高企意味着竞争的激烈，目前公司在品牌的建设和渠道的铺设均较为完备，且未来行业增速将有望保持稳定，在不发生较大食品安全等事件的前提下，我们预计行业的竞争将进入稳定期，至少公司的行业巨头地位较为稳固，在行业平稳增长、没有竞争的时候，利润率有望达到顶点，我们预计公司费用率有望长期下降，利润率将改善。
结论：
鉴于公司是我国乳品行业龙头，业绩稳定增长，且股权激励的行权促使管理层进一步提升公司盈利能力，提高费用利用率，保障公司未来业绩持续的增长，我们看好公司长期的发展，预计公司2013-2015年EPS1.18元、1.47元、1.82元，对应PE30倍、24倍、19倍，维持强烈推荐评级。
