生迪光电科技股份有限公司(下称“生迪光电”)近期预披露了招股说明书，此次IPO拟发行不超5200万股于上交所上市。

　　生迪光电主要从事高效节能照明产品的研发、生产和销售。目前公司主要产品为LED照明产品及卤素灯两大类，其中LED照明产品为公司的拳头产品，包括LED光源及LED灯具。

　　近半募资用于还贷

　　据招股书，生迪光电此次IPO拟募资9.12亿元用于3个项目，其中有4亿元用于偿还银行

　　贷款及补充流动资金，另外2个项目是“年产2800万套高效节能LED照明产品项目”和“年产400万套高效大功率LED日光灯项目”分别使用募资2.75亿元和2.37亿元。

　　对于募资还贷，这种做法虽然未受到明文规定的限制，市场上也不乏拟上市公司这么做，然而较大部分的募资用于还贷、补充流动性经常引起投资者的反感，不仅凸显了公司资金紧张，也暗含圈钱意图。某业内人士如是说。

　　记者查看招股书发现，生迪光电资金压力较大，短期偿债能力远低于同行。

　　截至2013年底，生迪光电短期借款为3.39亿元，应付账款2.75亿元，流动负债合计7.49亿元，公司资产负债率为68.07%，处于较高水平。值得注意的是，同期公司实现净利润仅为4524.29万元，经营活动现金流净额为-2181.97万元。

　　此外，2011年-2013年，生迪光电流动比率分别为1.12、1.09和0.95，速动比率为0.71、0.67和0.55。同期，同行业可比上市公司流动比率均值在4左右，速动比率平均亦在3以上。差距可谓明显。

　　各项数据已将生迪光电资金饥渴窘状暴露无遗，这也不难理解其大手笔使用募资抒困。不过上述业内人士指出，短期遭遇资金困境也属正常，这需要看企业的盈利能力，倘若盈利能力羸弱，资金紧张将蕴含较大的财务风险。

　　募投项目涉嫌虚假披露

　　生迪光电招股书称，此次募投项目“年产400万套高效大功率LED日光灯”资金到位后，由母公司“生迪光电”实施，该项目拟在浙江省桐乡市乌镇工业园区民合分区内组织实施，占地4.38万平方米(粗略计算约65.7亩)，项目建设期为2年，达产后年销售收入达5.4亿元。

　　不过记者注意到，有媒体在去年4月份的一篇报道中称：“4月初，在浙江乌镇民合工业园区内，记者在生迪光电科技股份有限公司项目开工现场看到热热闹闹的施工场面。这个年产400万套高效大功率LED日光灯建设项目，总投资1.45亿元，占地面积约68.38亩。”

　　上述报道中还提到，该项目负责人表示：“从项目申报到正式开工，项目推进一路绿灯。”项目建成后，预计实现全年销售额5亿元左右。

　　上述媒体报道的实施项目和此次“年产400万套高效大功率LED日光灯”募投项目高度相似，是否是同一项目，招股书中却未提及，中国网财经记者就此问题向生迪光电发出了采访函，但并未得到正面答复。

　　不过，记者注意到，在招股书中生迪光电对该募投项目如此表述，“募集资金到位后，由生迪光电负责实施。”

　　此外，记者还注意到，在当地环保局出具的《关于生迪光电科技股份有限公司年产400万套高效大功率LED日光灯项目环境影响报告表审查意见的函》(桐环建【2014】200号)中显示，该募投项目2014年才通过环保核查。如果上述媒体报道的项目和招股书中的募投项目为同一个，那么生迪光电不仅没有完整披露项目进度情况，而且还在没有通过环保核查的情况下就已开工建设。

　　产能扩张或得不偿失

　　生迪光电两个募投项目投产后将新增年产LED光源2600万套、LED灯具200万套及高效智能化大功率LED日光灯400万套的生产能力。也就是说3至4年后生迪光电将提高现有产能2-3倍。

　　暂且不论产能的消化能力和资金的困扰，光人力成本的剧增也会让生迪光电难以应付。

　　招股书显示，2011年-2013年，生迪光电处于快速发展阶段，营业收入分别达6.76亿元、7.68亿元和11.86亿元，2012年和2013年收入增速为13.68%和54.36%，与此同时员工人数也从1560人提高到3407人，实现翻番。

　　这3年间，生迪光电每年支付给职工以及为职工支付的现金分别为9776.72万元、1.2亿元和2.14亿元，占公司营业收入的14.46%、15.63%和18.03%，呈上升趋势。记者粗略计算，2012年和2013年公司给工人支付的现金同比分别增22.84%和78.09%，员工成本增长幅度已经超过收入增速。

　　尤其值得注意的是，报告期内生迪光电实现的净利润不过4千万左右，2012年甚至还不到3千万。

　　如此之高的生产成本和较低的盈利能力，在其大规模产能扩张后，其持续盈利能力风险已不言而喻。

　　生迪光电也坦言：“近年我国劳动力成本不断上升，随着公司业务规模的扩大，员工人数和工资薪酬费用将继续增长，对发行人的经营业绩将产生一定的影响。”

　　事实上，这种影响已经发生，2013年生迪光电营业收入较2012年增长了近1倍，营业成本也从2011年的5.04亿元增长到2013年的8.90亿元。然而相对的净利润却只是从4109.95万元增长到4524.29万元，毛利率甚至还出现了下降，生迪光电已陷入“增收不增利”的陷阱。

　　产能扩张能否带来规模效应，降低成本，抑或是扩张得不偿失，一切还有待观察。