联化科技:3年超越,成就医药定制最优标杆
类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司
要点
上周一我们在上海调研了公司的研发总部,与公司的管理层进行了交流,公司对于目前7个基地的定位十分明确,未来3年公司的品种规划明确。看好公司成为国内最有特色、国际化的化工定制巨头。
持续投入即将迎来二次腾飞。13年排除掉客户偶发的影响实际业务已恢复,据我们测算增速可达到25%以上。中期看未来3年可预见品种江苏联化10多个、盐城联化6-7个、台州杜桥6-7个,我们预测满产后可营收比13年增长1倍以上,业绩复合增速也在25%-30%。
切入医药定制蓝海,3年建立医药定制优势地位。杜桥基地进展较为乐观,3个募投项目乐观预期在1季度可全部投产,最快3月份放量。按照公司公告,3个品种完全达产后年化增加销售收入4.40亿元,利润总额0.94亿元。我们估计14年可形成2亿元左右的销售收入。除此之外还有约5-6个品种在建,预计15年可贡献业绩。2016年产品布局初具规模,建立医药定制优势地位。
储备品种丰富,保证公司可持续发展。医药储备品种100个,确定工艺并中试40多个;13年农药运作品种79个,确定工艺并中试20个。长期看未来5年可转化为订单需求并最终转化为业绩。
有选择性的扩大与现有农、医药客户非竞争性自有产品市场,2016年占销售额20-30%。我们保守预测公司复合增速20%至16年销售额60亿元以上,自有产品可达15亿元左右,以公司平均净利率12%计算,该业务可新增近2亿元净利。
建议
公司产业规模和技术规模不断增厚,不断构建更宽的护城河。公司储备品种丰富,医药中间体期待贡献业绩并提升估值。公司业绩快报预测13年EPS为0.85元,基本符合我们的预期。我们维持公司14/15年EPS分别为1.06/1.34元,目前股价对应的14/15年P/E分别为18x/15x。看好公司医药定制业务的拓展,给予2014年25倍P/E,目标价26.5元。维持“推荐”评级。
