瑞信董事总经理陶冬(资料图)

　　2014年全球经济全面摆脱衰退、金融危机，央行开始着手退出超常规的货币政策，但是市场却在动荡中起步。今年资产会在五个悬念中摸索前行。

　　1)美股屡创新高，高处不胜寒，崩盘是否已近？未必。笔者认为看股不要看历史高位，看估值、资金成本和风险回报比。美股PE不算特别便宜，但远未到历史高位。由于储蓄利率为零，迫使零售资金流入401K、流入基金。儘管联储开始taper，利率有相当时间不会上扬，联储资金和债劵资金流向股市会继续。同时美国经济事先复甦，联储率先退市，海外资金齐将流入美元区。笔者依然看好美股。

　　2)联储连续减少购债，债市会否出事？自从去年五月伯南克首提taper，债息已有大幅上扬，概言市场已大致消化了联储在今后十二个月左右减少购债的消息。但是目前的利率水平仍属泡沫状态，承受动荡的能力相对较差。笔者担心，一旦就业和增长数字进一步走强，市场会开始揣测何时政策利率上调，这是目前债市没有准备好的。笔者认为债劵牛已死。

　　3)安倍经济学在去年大出风头，今年主打结构性改革，提高消费税打头阵，他行吗？安倍已到不进则退的时候了。上轮汇率急贬的红利已经得差不多了，现在需要动真格了。消费税率先走前行，但是，真正的结构性改革却未必推得下去。不得已只能再贬日圆，笔者担心日圆可能出现无序贬值。

　　4)美元还是欧元，谁是汇率市场的王者？ 2013年欧元走强，和南欧国家债劵风险改善有关。不过强欧元，令欧洲大国出口能力受损，德法增长动力放缓，内需无起色，欧洲甚至面临通缩压力。笔者认为欧洲央行今年会试图放缓欧元升值步伐。同时美国复苏提速，海外资金涌入，联储政策收紧，贸易逆差下降。笔者认为美元是今年汇率的赢家。

　　5)新兴市场现出破绽，是否气数已终？新兴市场没有气数已终，但是周期性调整难以避免。过去的辉煌，令新兴市场大增杠杆，产生瓶颈，制造出风险。一旦美国货币政策有变，资金转向，新兴市场中高财政数字、高贸易赤字和高通货膨胀的国家首当其冲。新兴国家的危机目前只是开始。

　　市场的魅力，在其不确定性，最易触发价格震盪甚至系统性风险，也在其不确定性。笔者预言，2014年经济增长相对稳定，不过市场起伏未必小。