美联储启动QE退出进程的恐慌，夹杂着年末固有的流动性紧张，市场情绪越发谨慎。

　　而上周五，期指结算日空头大肆砸盘，多只权重股尾盘“诡异”杀跌，更是使得市场人气跌至“冰点”。

　　一位基金公司的策略分析师感慨，“从12月10日至12月20日，上证综指连续9个交易日下跌，在上证综指的历史上，除了1991年外，这是绝无仅有的一次。”

　　经济增速开始趋缓、岁末资金面紧张加之IPO重启压力，对于年末的行情，基金等机构谨慎情绪抬头。

　　基金预期，创业板、高估值个股将持续承压，“挤泡沫”的过程仍将继续，投资仍建议要先充分考虑估值安全性因素的基础上，挖掘基本面增长确定性较强，同时具备政策催化剂或行业景气度出现回升的公司。

　　资金紧张挫伤股市

　　银行间流动性再度加速收紧，银行间同业拆放利率近期连日飙升。

　　而上周恰逢包括股指期货在内的诸多方面年末结算，资金面紧张到达一个峰值。

　　随着流动性的收紧，A股一路震荡下行。上证综指已连续九日走低，上周累计下挫逾5%，创近31个月来最大周跌幅。

　　上周五，上证综指失守半年线，跌穿2100点整数关口，深证成指击破8000点大关，创8月份以来新低。

　　在资金利率再度飙升之际，上周四晚间，央行正式表态，已运用短期流动性调节工具(SLO)调节市场流动性，如必要，将据财政支出进度情况，继续向符合条件金融机构通过SLO提供流动性支持；未来，将视流动性余缺情况灵活运用SLO调节市场流动性。

　　不过，这一表态并未对市场产生应有的正面效果，周五利率继续飙升，股市继续暴跌。

　　“市场主体猜不到央行意图，就不知所措，纷纷捂钱不放，导致恐慌传染、利率飙升。这种混乱的、不稳定的预期对金融市场造成了负面的冲击，而这些原本是可以避免的。”天治基金首席宏观策略分析师寇文红认为，央行目前可能是有意制造资金紧张的局面，抬升市场利率，迫使地方融资平台、房地产开发商、实体企业去杠杆，同时迫使金融机构加强流动性管理。如果这种判断是正确的，那就意味着这种流动性紧张的局面还会持续很长一段时间，并且有可能阶段性地恶化，给股市带来风险。

　　不过，海富通基金认为，应该不会再度出现6月份的“钱荒”情况，虽然最紧张的时点可能已过，但预计春节之前流动性将难现明显宽松；春节过后，预计银行间流动性会呈现季节性缓解的格局，同业监管政策以及自贸区对外汇流入影响则是值得关注的变量。

　　此外，上周美联储12月议息会议牵动着全球资本市场的神经，会上联储宣布削减QE购买量100亿美元，小幅上调未来经济增长预期，下调失业率预测；并承诺在失业率高于6.5%以上时保持超低利率不变。

　　联储此次宣布启动QE退出程序符合预期，宣布时点比市场主流预期(明年1月或3月)要早，但幅度比预期(150亿-200亿)要小，且美联储给出的退出路径较为温和。从会后伯南克记者招待会讲话以及联储对经济的预测来看，1月开始QE减量后联储将在每次议息会议上根据经济数据动态调整QE缩量规模，大概用一年时间到2014年年末完成QE退出。如果2014年年末失业率降到6.5%以下，则联储将启动加息进程。

　　对此，海富通基金指出对包括中国在内的新兴市场国家来讲，QE缓退消除了QE过快退出导致美国经济复苏中断的风险，利好全球经济增长，降低了新兴市场外需波动风险。但在近期内，却存在货币贬值、资本阶段性流出的风险。

　　天治基金首席宏观策略分析师寇文红认为，削减QE对A股市场几乎没有产生影响，一是因为中国长期资本管制，且股市长期低迷，蛰伏在A股市场的热钱较少；二是因为削减额度低于预期，并且美联储通过前瞻指引引导市场预期。“削减QE对A股的短期影响已经结束，中长期影响则需要继续观察。”

　　成长股继续“挤泡沫”

　　2013年以创业板为代表的“成长股”的涨幅远远超越了全市场的表现，绝对估值和相对估值都处于历史高位，这主要是基于市场对这些公司高成长的预期，而这些公司是否能实现高成长和高成长是否能持续都存在较大的变数。

　　“从短期来看，以创业板为代表的‘成长股’确实存在一定的泡沫。”泰信基金研究总监柳菁认为，“2014年1月31日前，创业板公司都将公布业绩快报，1季度年报也将集中披露，应该会有很多公司的业绩低于预期，所以短期创业板挤泡沫是一定会经历的过程。”

　　柳菁认为，今年创业板出现如此之大的上涨主要有两大投资逻辑：逻辑一，由于经济复苏力度低于预期、改革方向以及时间进度不明确两个因素推动了创业板的上涨。经济复苏力度低于预期使市场对在现有经济结构中占比较大的大盘蓝筹股信心下降，而更倾向于创业板中的新兴行业。十八大中提出改革和转型是中国未来发展的两大方向，由于改革的方向和时间进度在2013年11月之前都不明确，市场更倾向于代表经济转型的创业板。

　　“但目前随着十八届三中全会的召开，未来中国改革的方向已经明确，市场对未来的中国经济发展也有了较为良好的预期，这个上涨逻辑已经发生变化。逻辑二，IPO的暂停使现有创业板成长公司具有稀缺性，并造成兼并重组大量出现。IPO的暂停使市场上成长股具有了稀缺性，使成长股的估值不断提升，超出了其合理的区间也使一些伪成长被当做真成长炒作。IPO暂停也是一匹原来准备上市的公司不能上市，为了企业的发展，这部分公司往往选择卖给已经上市的公司或者与其进行重组，这也是股价大幅上涨的原因之一。目前，随着IPO的即将开闸和新三板的扩容，标的的稀缺性已不存在，兼并重组也将减少，创业板大涨的这个逻辑也不复存在了。”

　　预计明年新发行公司总数在700家以上，将创下A股一年发行家数的记录。根据对83家已经披露招股说明书的公司，募集资金总额约558亿元，除了陕煤和邮政两家超大盘以外，单个公司募集资金总额绝大部分在1-3亿元。以此样本统计，假定明年有500家企业上市，预计募集资金总额在约2500亿元。这个数字还没有超过今年A股市场的再融资总额，所以对市场的总体负面反应更多的是心理方面的。

　　但是对局部板块的冲击确实存在，预计明年新发公司中代表新兴产业的电子、传媒、医药、计算机等行业的占比约为30%，已披露招股书的公司中80%集中在中小板和创业板，供给端冲击较大。加上新出台的新股发行政策会抑制高市盈率发行的情况，对现有公司在估值方面的压力也较大。

　　多位基金投研人士认为，目前来看创业板的估值仍然较高，部分企业2013年业绩低于预期的可能性非常大，在目前时点，对创业板依然谨慎，并且认为，创业板将进入个股分化时代。

　　未来看好创业板中的新兴行业龙头或者掌握核心技术、有独特的不可复制的商业模式的公司，只有这样的公司才能在未来成长为真正伟大的企业，但这样的公司不多，需要仔细研究，认真挑选。

　　投资回归

　　“确定性”

　　目前经济和政策基本面方面缺乏明显的利好、利空因素，在此情况下，流动性紧张状况可能导致股市短期继续下跌，基金预期这一趋势将持续到月底，因此需要密切关注货币政策动向。随着2014年一季度的开始，流动性状况可能得到缓解，促使股市出现小幅反弹。

　　对于来年的投资布局，摩根士丹利华鑫的基金经理认为，当前，市场仍处于预期和股价需要重新匹配的阶段。家电、汽车等业绩增长较稳健的蓝筹股估值有望向上修正，而多数中小盘股票由于股价对基本面的透支，未来一段时期走势极可能仍将以调整为主。我们认为明年把握结构性投资机会的难度可能比今年加大，投资需要更为理性。

　　资产配置上，上述基金经理重点看好长期稳定增长的品牌消费品、医药，以及能极大提升经济和社会发展效率的优质成长股。结合基本面和估值看，长期稳定增长的医药龙头企业和食品饮料品牌龙头估值相对合理，可以适当关注。部分优质的高成长股动态估值开始有吸引力，需要精选投资。多数中小盘股票过高预期仍需要股价的大幅调整来匹配。

　　天治创新先锋基金经理陈勇认为，当前正值承前启后的年关阶段，积极布局明年会成为主基调。展望2015年，我们预计大盘仍保持宽幅震荡的态势，选择成长股取得超越大盘指数仍是主要的任务。我们长期看好TMT、新能源、医药、环保等行业的投资机会，并积极从受益于消费升级的、低估值的传统领域挖掘成长性的标的，而对于今年涨幅巨大的个股，建议详加甄别谨慎参与。

　　具体在行业配置上，东吴基金[微博]认为明年将是估值和业绩的确定性重于今年的趋势和故事，更偏好价值和穿越周期的稳定成长股。具体而言明年的机会主要集中在如下几个线索：其一，受益政策红利或产业变革的行业，如环保、零售、家电、纺织服装；其二，稳定成长的行业，如医药、食品饮料；其三，景气提升的行业，如通信、电力设备、新能源、电子等。