广电网络：短期仍将受益新业务普及

　　华泰证券

　　数字电视拓展效果显著：2012年公司实现收视费收入12.48亿元，同比增长21.48%，主要由于数字电视用户以及高清互动用户规模的快速增长。其中，整转数字用户75.51万户，占现有数字电视用户规模的17.9%；新增高清互动用户21.12万户，占现有高清互动用户规模的92.6%。我们认为13年公司数字用户规模将维持快速增长态势，其中高清互动用户规模有望保持60%以上增长。

　　数据业务发展迅速：2012年公司数据业务收入为1.76亿元，同比增长22.36%。公司发展个人宽带用户6.7万户，占现有个人宽带用户规模的33.5%；集团专网业务收入实现快速增长，约合同比增长约40%左右。由于公司宽带业务用户基数较低，因此预计13年宽带业务高增长将持续。

　　市场饱和度相对较低，仍有一定发展空间：由于陕西地区新建楼盘数量增速相对较高，因此虽然受到IPTV等新媒体的冲击，但预计公司用户规模将保持正增长。2012年数字用户比例提升了10个百分点至74.3%，仍有约146万模拟用户有待数字化整转。高清互动业务方面，虽然2012年公司高清用户由0.97万户快速扩充为21.12万户，但用户比例仅为4%，发展空间较大。

　　投资建议：公司地处欠发达省份，数字电视业务和数据业务仍有一定的发展空间，但由于高清电视用户规模较小，将面临与IPTV共同抢夺空白市场的竞争格局，竞争压力较大。同时，公司摊销折旧压力较大，将压制公司利润释放。预计公司2013至2015年EPS分别为0.31元、0.31元以及0.37元，对应PE24.8X、25.1X和20.87X，给予“中性”评级。

　　风险提示：随着三网融合的推进，来自于IPTV的竞争压力加大。