星网锐捷：期待去IOE化带来的企业网成长新机遇

　　光大证券

　　瘦客户机增速放缓拖累上半年业绩

　　公司发布中报，上半年实现收入10.9亿元，同比增长2.9%，完成归属于母公司净利润4520万元，同比下滑36.4%。折算Q2单季度实现收入6.8亿元，同比上升8.9%，完成净利润3826万元，同比大幅下滑40.4%。

　　公司上半年业绩低于预期一方面是瘦客户机收入出现下滑，2012年公司在瘦客户机方面获得华为、苏宁两大客户的订单，业绩基数较高致使今年同期出现了27.2%的下滑；另一方面，企业网设备的增速亦较期有所回落。但同时研报也看到，公司培育的视频信息应用产品上半年开始放量，收入同比上升68.5%，有望成为下一个盈利增长点。

　　公司同时公告1-9月份净利润同比变动范围为-20%-10%。

　　毛利率保持稳定，期间费用有所上升

　　报告期内，公司整体毛利率微升0.2个百分点至42.9%，其主营业务瘦客户机、企业网设备和视讯产品的毛利率分别上升1个百分点、1.5个百分点和5.4个百分点，趋势良好。公司上半年期间费用率有所上升，主要是管理费用率同比提升了2.7个百分点，其中人工费用上升和研发费用上升(同比增加近60%)是主要原因。

　　棱镜门事件为国产数通设备提供成长机遇

　　棱镜门事件后，国内客户对数通产品安全性愈加重视，近期研报的行业调研更坚定了对这一趋势的判断。以此为契机，国产数通设备有望迎来成长机遇。2012年财报显示，思科在亚太地区收入近75亿美元，占其全球营收的16%，而华为企业网收入尚仅为19亿美元，国产设备进口替代空间巨大。近期，华为已发布全球首个以业务和用户体验为中心的敏捷网络架构，而锐捷网络也针对中小企业网络需求推出“睿易”品牌系列并在高端路由器市场与中科院合作建设CNGI(ChinaNextGenerationInternet)核心网，体现了国内企业在技术领域的不断进步。

　　下半年业绩有望走出低谷，维持“增持”评级

　　展望下半年，随着视讯产品和企业网设备的逐步放量，公司业绩将走出低谷。考虑到星网锐捷(002396,股吧)是A股市场中企业网、云终端的领先企业，去IOE化将为公司带来新的增长机遇，维持“增持”评级。