中青旅:定增影响积极,打开股价上行空间

　　事件:公司公告拟非公开发行不超过7800万股,发行底价为15.88元,募集不超过12.3亿。募集资金主要用于收购乌镇15%股权所需4.1亿、总部IT升级和打造基于遨游网的移动平台3亿、桐乡旅游广场2亿、补充流动资金2.9亿。大股东青旅集团拟参与定增,且认购金额不低于2.56亿,认购比例不超过发行数量的25%。

　　评论:

　　定增整体影响积极:(1)项目前景看好:收购乌镇股权+遨游网平台化网络化和移动化项目+桐乡旅游广场+补充流动资金;(2)乌镇股权收购增厚项目增厚有望与定增摊薄比例相近,业绩影响不大。

　　(1)定增项目前景看好:

　　①乌镇股权收购增厚业绩。乌镇15%的股权收购有利于将其打造成为景区经营平台,储备投资新项目;短期内增厚业绩,预计13-14年增厚均在13.4%左右。

　　②遨游网平台化、网络化和移动化项目将有助于公司线上线下融合,最大程度公司产业链齐全的优势,构建公司面向未来商业环境与技术环境的长期可持续发展的新业态,实现公司业务的全面O2O化,将提升公司市场竞争能力和成长性,提振估值。

　　③桐乡旅游广场项目延伸乌镇景区:乌镇旅游接待项目,未来将建成集旅游集散地、休闲娱乐、商旅和酒店为一体的城市综合体,成为景区外的接待中心,打破乌镇景区内的接待瓶颈,提升接待能力,延伸乌镇旅游公司的服务链条,更大程度分享乌镇省级旅游试验区的发展成果。

　　④补充流动资金缓解财务紧张:公司目前资金较为紧张,通过定增补充流动资金将有助于缓解公司财务状况,降低财务成本。

　　(2)增发摊薄比例与乌镇股权收购增厚相近,业绩影响不大:本次发行不超过7800万股,预计将摊薄不超过15.8%,如之前所述,乌镇股权收购增厚比例约13.4%,合计摊薄约2.4%,整体影响不大。

　　大股东积极参与,有望打开股价上行空间。大股东参与定增,且认购比例不低于25%,股权占比将有提高,态度积极,公司作为团企的社会形象维持以及国有资产保值增值需求有望打开股价上行空间。

　　景区运营商属性增强有望提振估值。随着景区业务业绩贡献的稳步提升,公司将逐步转化为专业的景区运营商,改变目前公司业务相对较多、估值折价的状况,有助于提升公司整体估值水平。

　　公司即将进入盈利爬坡期:第二个景区15年有望盈利,第三个景区有望快速回笼资金,当期贡献业绩。①预测第二项目古北15年开始盈利,成熟后利润规模将超乌镇。第三项目有望模式改进,ROE提升,培育期缩短。②预计13-15年EPS0.77/0.92/1.19(增发摊薄后0.66/0.79/1.03),维持12个月30元的目标价(景区89.8亿、会展彩票IT等31.7亿),增持。(国泰君安证券许娟娟陈均峰)