招商证券:定增解决资本瓶颈,利好公司长期发展

　　事项:

　　招商证券(600999,股吧)发布公告,计划以不低于10.71元的价格发行不超过11.2亿股,共募集资金不超过120亿元,募集资金用于加大创新业务投入、增加香港子公司资本投入及加大信息系统投入。其中第一大大股东集盛投资拟至少认购5.14亿股。

　　定向增发解决公司资本瓶颈

　　招商证券客户质量较优,招商证券在融资融券等创新业务上发展速度快于同业。

　　截止到9月底,招商证券股基交易额的市场份额为4.26%,融资融券的市场份额为5.47%,13年中期融资融券利息收入占比14%,位列上市券商第一位。以融资融券业务为代表的资本中介业务今年以来快速增长,但在公司债和短融额度基本接近监管上限的情况下,资金的瓶颈已经成为了招商证券发展创新业务中的一大难题,此次定向增发解决了招商证券资金的困境。

　　虽对公司EPS有24%摊薄,但未来有望通过创新业务弥补

　　此次定增将对EPS摊薄24%。但目前融资融券、场内股权质押业务等资本中介型业务发展迅速,目前融资融券业务已经突破3000亿;券商行业在股权质押业务的规模(按标的券的市值计算)达到1184亿,券商市场份额占比从12年的不足2%上升到接近20%。而且创新业务未来仍有较大市场空间。公司依靠优质的客户资源在资本中介业务中有资源优势,未来有望通过创新业务弥补eps的摊薄。

　　定增价格合理,大股东参与定增显示对公司信心

　　定增价格对应公司13/14年PE分别为24倍和20倍,PB1.84倍和1.49倍,低于行业平均估值水平,定增价格合理。按照定增发预案公司第一大股东集盛投资拟至少认购公司5.14亿股,显示大股东对于公司远期发展的信心,也有利于稳定二级市场信心。

　　估值与投资建议

　　考虑到明年股本摊销的因素,我们预计公司2013-2014年EPS为0.44元、0.53元,对应10月15日收盘价11.3元的PE分别为25倍和21倍。预计上市券商今明两年业绩增速均维持在30%左右,且个股期权的推出和IPO开闸等事件构成板块上涨的催化剂。定增事件本身又利好公司长期发展,大股东参与此次定向增发也有利于稳定二级市场信心。给予公司“推荐”评级。

　　风险提示

　　定增方案未能顺利获监管层批复(平安证券缴文超刘欣琦)