青龙管业(002457,股吧)：PCCP管收入确认继续低于预期买入评级
2013-07-31类别：公司研究机构：东方证券研究员：刘维华徐炜
[摘要]
披露半年报，1H2013年实现营收3.7亿元、同比增长25.7%，归母净利3,810万元、同比下降14.2%，期内EPS为0.11元，业绩低于预期。
混凝土管收入确认继续低于预期1H2013年塑料管收入1.4亿元、增长37.9%，与去年低基数有关；混凝土管收入2.3亿元、增长19%，我们估算其中PCCP管收入可能1个亿左右，收入确认大幅低于预期。影响因素可能是项目资金紧张、施工进度放缓，致使南水北调配套工程河南段发货验收进度低于预期，收入未能及时确认。目前公司合同发货金额已高达5.3亿元，预期于三季度基本能验收完毕并确认收入。我们将公司2013年PCCP收入预期从此前约8亿元下调至7.5亿元，综合收入相应下调至13.5亿元。
南水北调配套工程毛利率下行至25%，不及预期今年上半年公司综合毛利率为27.7%，较去年同期的29.3%低1.6个百分点，主要是由于混凝土管收入占比下降导致的。由于上半年河南PCCP管收入确认较少，PCCP管毛利率下行负面影响还没完全反映到综合毛利率上来；随着低毛利率PCCP管收入确认，下半年综合毛利率或无法提升。上半年公司华北、华中毛利率分别为24%、24.8%，这表明公司南水北调配套工程的毛利率水平大约为25%，大幅低于西北地区30%-35%的毛利率水平。南水北调配套工程毛利率低于预期，我们将公司13年PCCP管毛利率继续下调1个百分点至28%，全年综合毛利率预期为27.7%。
财务与估值我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.41、0.53、0.63元，当前股价对应的13年PE为19.2倍。基于行业均值17.5倍估值，预计公司未来三年净利润增速有望达41%，大幅快于行业均值的23%，我们给予35%的估值溢价，给予公司23倍估值，对应目标价9.40元，维持公司“买入”评级。
风险提示南水北调配套工程河南段及河北段收入确认低于预期
峰集团：水泥景气度向上强烈推荐评级
类别：公司研究机构：民生证券研究员：王钦
[摘要]
报告摘要：
优质资产—参股的天士力(600535,股吧)集团井喷式成长后仍将快速增长尖峰集团(600668,股吧)持有20.76%的天士力集团股权，是公司最优质的核心资产。预计13年-15年给尖峰集团带来投资收益0.99亿元、1.36亿元和1.86亿元，年均复合增速32%，增长主要来三个方面：⑴中药，拳头产品复方丹参滴丸基层放量，以及可能通过FDA三期认证后的全球推广，第二梯队养血清脑颗粒(丸)和水林佳等快速扩张，预计中药板块净利润CARG30%；⑵化学药，蒂清是国内唯一治疗脑胶质瘤的口服胶囊制剂，04年以来收入CARG30%，右佐匹克隆随着今年9、10月地方医保招标，也将开始放量；⑶帝泊洱，天士力集团重金打造的帝泊洱普洱茶是全新产品，过去十年软饮料和精制茶产量CARG高达20%，帝泊洱普洱茶依赖天士力集团品牌优势，经过三年市场培育后已具备一定知名度，一期项目12年底投产解决产能瓶颈后，从13年开始将放量，预计未来三年收入每年翻番，净利润率15%以上。
次优资产—水泥板块未来三年景气度向上水泥是尖峰集团主营业务，但其水泥资产既有控股又有参股，水泥板块净利润既有并表利润又有权益换算和分红利润，我们将其看成一体，预计13年-15年净利润为0.67亿元、1亿元和1.23亿元。13年净利润与12年0.7亿相比可能略微下滑，主要原因是12年参股企业南方水泥和广西虎鹰水泥累计分红约0.3亿元，而13年这两家企业可能不分红。其他控股企业大冶尖峰地处鄂东，35%权益参股企业南方尖峰地处浙江，预计这两家企业盈利随区域市场景气度上升而上升。全资子公司云南尖峰13年5月投产，12年亏损0.14亿元，预计13年扭亏为盈。
自有医药资产贡献稳定收益，其他股权投资贡献稳定分红。
尖峰集团自有医药资产主要为抗生素类药物生产和医药商业，每年净利润稳定在2500-3000万元，12年尖峰药业着手启动保健品业务，“舒尼美”牌葡萄籽提取物软胶囊成为第一个推向市场的保健产品，未来可能成为新的增长点。其他股权投资主要包括参股金发股份和金华银行，两者每年约1000万元现金分红。
投资评级预计未来三年净利润翻番，13年-15年归属母公司净利润分别为1.83亿元、2.51亿元和3.22亿元，EPS分别为0.53元、0.73元和0.94元，基于天士力集团快速成长以及水泥行业景气向上，给予公司强烈推荐评级，未来6个月合理估值12元。
风险提示天士力集团股权发生变化水泥需求低于预期
