中国神华：公司中报业绩超预期买入评级
2013-08-27类别：公司研究机构：群益证券研究员：郑春明
[摘要]
上半年业绩超预期：公司2013年上半年实现营收1272.3亿元，yoy+4.7%；实现归属于母公司的净利润239.79亿元，yoy-4.8%，折合EPS1.206元，业绩超预期。公司2Q单季度实现营收671.8亿元，yoy+9.2%，实现净利润129亿元，yoy-7.6%，环比上升+16%。在业内煤炭企业净利润普遍下跌3-5成的情况下，公司仅同比小幅下跌，主要受益于公司丰富的产业链，发电、铁路业务有效减少了煤炭下跌的风险。
煤炭产销稳步增长，公司煤价跌幅远小于市场跌幅：上半年公司商品煤产量1.58亿吨，yoy+1.6%;煤炭销量2.43亿吨，yoy+9.3%。公司上半年煤炭销售均价下跌33元/吨为406元/吨，yoy仅下跌8%，远小于市场同期20%的跌幅，主要由于公司提高了售价较高的下水煤的销量所致：上半年公司下水煤销量1.1亿吨，yoy+15%，比重由43%提升至45%。
受益于煤价下行，电力业务经营收益显著：公司上半年总售电量约为983.1亿千瓦时，yoy+2.8%，实现营收371亿元，yoy+3%；受益于煤价下行，电厂燃煤成本降低，公司发电业务上半年毛利率为29%，同比上升5个百分点，合并抵销前经营收益为83亿元，yoy+30%。
铁路周转量增加，盈利亦大幅提升：公司上半年自有铁路运输周转量1017亿吨公里，yoy+17%，主要受益于朔黄、神朔铁路增加万吨列车对数，完成神东矿区煤炭运输增量所致。上半年铁路分部实现经营收益69.5亿元，yoy+33%展望下半年，煤炭市场从7月来持续下跌，截至8月21日，最新一期的环渤海动力煤仅为559元/吨，较7月初下跌约7%，同比下跌12%，目前尚未看到企稳迹象；不过公司产业链丰富，一体化优势明显；公司煤炭、电力、运输业务经营收益比从2009年的65%：15%；20%调整为2013年上半年的55%：23%：22%，业务结构调整效果显著，有效减少了煤炭价格波动带来的冲击，这从公司上半年净利润仅下降4.8%已有体现。
盈利预测：预计公司2013/2014年分别为458.5亿元/481.5亿元，yoy分别为-3.8%,+5%,折合EPS分别为2.3元,2.4元,目前A股价对应2013/2014年的PE分别为7.2/6.9倍，H股对于的PE分别为8.5/8.1倍，估值处于较低位置，维持买入的投资建议。
