海隆软件：公司绝对价值显现
类别：公司研究机构：兴业证券(601377,股吧)研究员：沈怡张英娟
[摘要]
海隆软件披露半年报，上半年营业收入1.92亿元，归母净利润1858万元，扣非后净利润为1734万元，分别同比下滑8%，48%及49%；半年度经营性现金流2125万元，同比增加22.5%。
公司同时预告2013年前三季度净利润下滑50%至70%点评：
收入降幅收窄大客户战略凑效尽管公司整体收入下降8%，但上半年公司前五大占比提升至68%，高于去年同期的56%，显示在行业向下的周期环境中，大客户策略依然是公司稳健经营的护城河。其中，野村、瑞穗仍为前两大客户，分别发包4953万元及2986万元，同比持平，MTI发包近2600万元，电通发包近1600万元，分别同比增长40%及57%，欧姆龙发包近9百万，同比也持平。
毛利率小幅下降开工率仍维持在较高水平上半年公司营业成本占收入比为62%，比去年上升1.5个百分点，表明人员有效利用率仍维持在较高水平。其中，金融和移动电话/移动互联网的毛利率分别比去年下降了4.88个百分点和8.25个百分点，主要由于工程中开发量较大，需要高级工程师比例较高导致。
同时，海隆宜通的业务也有小幅亏损，影响了整体的业务毛利率水平。
行业景气底部费用压力较大公司管理费用率达21.9%，和去年年底22%基本持平，主要为有效激励核心员工。
盈利预测与估值建议：在日元汇率的较大负面影响下，我们预测2013~2015年EPS为0.33元、0.42元和0.82元。由于行业洗牌充分，为谨慎扩张的公司带来了很多外延式扩张的机会，鉴于行业处于景气底部，公司业务下降趋势有一定收窄，我们建议投资者耐心等待周期向上的信号，维持“中性”评级。
风险提示：行业复苏进程低于预期。
