用友软件：提升长期发展信心推荐评级
类别：公司研究机构：长江证券(000783,股吧)研究员：马先文
[摘要]
用友软件发布股权激励计划(草案)，拟向1641名激励对象授予股票期权和限制性股票总计2,877.74万份。其中，授予股票期权1,438.87万份，首次授予1,296.83万份，预留142.04万份；授予限制性股票1,438.87万股，首次授予1,296.86万股，预留142.04万股。首次授予股票期权的行权价格为12.63元，首次授予限制性股票的授予价格为6.76元。
此次股权激励采用限制性股票和期权相结合的方式，且受众面广泛，能够起到较好的激励作用。此次激励对象为公司中高层管理人员、资深专家、骨干人员等共计1641名，受众面十分广泛。在外围环境低迷及公司战略转型的关键时期，公司推出该激励计划，一方面有效地将股东利益、公司利益及员工个人利益结合在一起，起到了很好的激励作用；另一方面彰显了公司对走出低谷、成功实现业务转型的强烈信心。
行权条件相对较高，利好公司长远发展且有助于消除市场对公司2013年业绩的担忧。此次股权激励行权条件是：1、2013-2016年各年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于10%；2、2013-2016年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润相比于2012年增速分别不低于20%、44%、73%和106%，即2013-2016年扣非后净利润复合增长达到20%以上。我们认为，此次激励计划的行权条件相对较高，提升公司长远发展的信心。以2013年为例，公司扣非后净利润须达到4.17亿元，即时仅加上公司出售北京瑞友科技股份的7537.29万元的投资收益，用友2013年净利润也将会达到4.92亿，相比2012年净利润增速将达到30%左右，这将有助于消除市场对公司2013年业绩的担忧。
政策红利&行业复苏&“瘦身”策略助推用友13年实现向上的业绩弹性。
受国家促进信息消费及软件国产化等政策红利推动及ERP行业逐步复苏影响，公司13年主营收入有望得到一定程度的恢复。且随着用友坚定不移推进“瘦身”策略所带来的费用下滑，公司将由去年收入对利润的向下弹性转为今年收入对利润的向上弹性。
维持“推荐”评级：预计公司2013-2015EPS分别为0.53、0.67、0.87元，当前股价对应PE分别为24、19、15倍，维持“推荐”评级。
