江钻股份：关注公司石油机械产品链拓展
研究机构：兴业证券
上半年公司石油机械产品营业收入为6.8亿元，同比增加14.55%；毛利率为29.41%，同比上升0.44个百分点。国内油用钻头市场增长有限，公司积极拓展油气装备产品链并加快推进制造服务一体化。
上半年国内钻井进尺有所下降，估计公司主要产品牙轮钻头产品销量及收入同比也有所下降，而金钢石钻头产品由于快速拓展市场仍有难度、销量及收入增速也较低，公司的油用钻头销量及收入同比或大致持平。尽管公司重视钻头产业的持续稳步发展，积极完善大、小钻头生产线建设并推进降本增效(包括进行金刚石钻头复合片的国产化试验)，但预计未来2~3年油用钻头市场以及公司油用钻头销售规模增长有限。
估计公司管汇阀门、水处理设备、CNG压缩机等除钻头之外的其他石油机械产品收入在上半年有较高增长，延续前两年的快速增长态势。公司正完善油气装备及服务产业，包括井下动力钻具等，可与公司钻头产品形成良性配套销售。目前公司的螺杆钻具等井下动力钻具生产线已经建成，上半年基本完成部分螺杆钻具产品定型工作并正在国内几个油田试用。依托大股东中石化集团层面支持，公司油气装备销售规模有望继续保持较快增长。
公司已初步完成国内外钻头钻具维修服务点布局规划和方案设计，将加快推进服务转型。
公司继续拓展武汉天然气市场和工业客户，同时万州地区的外部项目完成建设，实现收入。上半年公司天然气销售收入为1.14亿元，同比增加11.28%。但主要由于增加投入开拓的万州地区天然气市场尚未大规模实现收入，天然气产品毛利率同比大幅下降8.43个百分点至9.53%。随着公司继续加快实施各类天然气外部项目，天然气销售收入有望保持较快增长。
受化工市场行情低迷影响，上半年公司化工产品合计营业收入为2,506万元，同比大幅下降42.17%；毛利率为-9.43%，远低于去年同期的49.61%；营业亏损约800万元，预计下半年化工业务仍将对公司业绩造成一定拖累。(一)公司漂粉精产品销量和价格都同比下降，公司子公司泰兴隆盛上半年实现营业收入2,486万元，营业亏损479万元。(二)受光伏产业不景气影响，公司主要生产三氯氢硅的子公司江钻天祥继续处于基本停产状态，上半年营业收入112万元，营业亏损320万元。
上半年公司合计营业收入为8.5亿元，同比增加10.8%；而受天然气产品和化工产品毛利率严重下滑影响，综合毛利率为25.00%，同比下降2.3个百分点；营业利润率为7.12%，低于去年同期的8.31%；主要由于研发费用下降导致管理费用率明显下降，营业利润率下降幅度不及毛利率下降幅度。
公司积极开拓石油机械产品国外市场，在国外的收入增长及毛利率提升明显，销售形势远好于国内。上半年，公司国外营业收入为1.8亿元，同比增加27.0%，毛利率同比大幅上升15.6个百分点至41.3%；而国内营业收入为6.4亿元，仅同比增加6.9%，毛利率同比下降7.1个百分点至20.9%。
公司现金流状况较差，上半年期间增加短期借款1.15亿元，而货币资金仍减少3659万元。6月末公司应收账款同比增加27%至6.7亿元，上半年应收账款周转率为1.39，低于去年同期的1.64。2010~2013近四年的上半年，公司的经营活动现金量净额都为负值，而2013年上半年经营活动现金净流出进一步扩大至9,716万元，远高于2012年同期的净流出1,085万元。此外，上半年公司购建固定、无形资产支付现金2,281万元。
预计公司2013~2015年每股收益分别为0.30、0.36、0.42元，以7月30日12.9元的收盘价计算，对应市盈率分别为42.3、36.2、30.4倍，维持对公司“中性”的投资评级。
风险提示：油气开发投资低于预期；公司油气装备产品链拓展低于预期等。
