启明星辰：盈利能力有望提升谨慎推荐评级
2013-05-22类别：公司研究机构：民生证券研究员：尹沿技[摘要]一、事件概述近日，我们与启明星辰(002439,股吧)高管交流了公司的最新生产经营情况。
二、分析与判断信息安全后发优势初显，政策有望助推产业加速发展相比欧美发达国家，我国信息安全产业投入占比还很小。政府对IT安全的关注度不断提升，去年以来不断有新的政策法规出台。另外，移动互联网、云计算和大数据等新技术不断推动信息技术向前发展，而网络安全事件也层出不穷。我们认为，信息安全事件频发、政策推动力度加大以及新技术不断演进都将助推产业加速发展。
借力资本市场成就行业龙头地位，有望持续受益集中度提升上市以来，公司内生与外延增长并举，收入规模持续扩大，现已成长为行业龙头。
目前，信息安全行业还比较分散，考虑到整体解决方案已成为行业发展趋势，我们预计，产品线优势有望帮助公司提升市场份额。另外，虽然公司目前有八大行业，但真正优势特别明显的也只有军队军工领域，随着更多行业的收入贡献超过一个亿，规模效应将逐步显现。公司还将继续坚持外延发展战略，投资标的以安全和泛安全领域为主。
需求转暖，政府行业尤为明显移动互联网、云计算和大数据等新技术对信息安全行业推动明显，行业需求整体比较旺盛。政府由于存在五年的换届周期，去年收入有一定的下滑，今年需求起来比较明显。智慧城市的大力建设，以及国家对军队安全的进一步重视，有望推动信息安全再上一个新台阶。我们预计，公司今年收入增长乐观，有望达到30%以上。
整合进展顺利，盈利能力有望进入上升通道公司与网御星云的整合正有条不紊地推进，目前所有财务数据的基础分析都合到一块，研发也是整体的预算。公司虽然对销售整合比较谨慎，但未来将逐步实施，计划对各自有优势的用户群形成明确的划分。我们预计，从今年开始，公司盈利能力将重回上升轨道，销售费用有望低于收入增速，而管理费用的增长将更加有限。
三、盈利预测与投资建议国内信息安全市场空间广阔，公司优势明显，最具潜力成长为百亿市值公司。首次覆盖，预计公司2013-2015年EPS为0.55/0.70/0.88元，给予公司“谨慎推荐”评级。
四、风险提示整合进程低于预期、费用增长超预期
