2013年的A股市场，呈现了超乎寻常的结构市特点。截至6月17日，创业板指数累计上涨50%，同期沪深300指数和上证综指都下跌了近5%。A股市场出现了冰火两重天的局面：一面是创业板的牛市行情，另一面则是主板和蓝筹指数的持续走弱。
在判断创业板走势之前，我们首先需要理清创业板上涨的逻辑。这里有两层逻辑：共涨和分化。去年12月市场触底之后，创业板和主板都出现了流动性推动的上涨，这种共涨持续到今年3月初。而3月之后，两者开始出现分化，刺激政策预期的破灭和政策对经济增长底线降低的态度，成为了压垮周期股的最后一根稻草。进入4月之后，创业板的涨势不断强化，屡屡创出新高。期间虽有海外风险暴露、监管层行政干预等不利因素，亦无碍创业板指数的一次次走高。
如果结合外部来看，创业板指数和日经指数有着相当好的同步性。其背后的逻辑在于，两者都受全球风险偏好上升和流动性泛滥推动。日本自去年4季度开始史无前例的大规模量化宽松计划，大量供给零利率、同时存在贬值预期的日元。随着美国的复苏和地产价格的回升，日元已经成为最主要的套息货币，同时人民币也是高息、币值预期稳定的货币，美元-人民币的套息交易已经转为了日元-人民币的套息交易。
从本质上来说，本轮创业板的行情还是流动性推动的，外因是海外经济体的量化宽松，大量廉价的资金涌入中国，进行套汇套利活动，推高资产价格；内因是IPO暂停后股市供需关系改善。同时，创业板本身的特性强化了这种上涨。创业板指数的行业集中度非常高，五个权重最高的行业包括信息服务、机械、医药、电子、公用事业，其权重分别为23.48%、20.68%、15.5%、8.8%、6.3%，前五大行业权重达到75%，前十大行业权重达到92.4%，而权重超过2%的行业仅有9个。此外，创业板指数权重股的集中度也非常高，前五大权重股的集中度为17%，前十大权重股的集中度为27%。这种情况下，创业板的龙头板块和个股稍有表现，就很容易带动指数出现明显上涨，反过来又会对其他板块和个股情绪形成传导，从而形成一种自我强化式的上涨。
本轮创业板行情中，最为空方诟病的两点是业绩和减持。一季报显示，355家创业板公司一季度盈利49.2亿元，同比下降了1.6%，较去年-8.5%的盈利增速小幅回升，但仍然低于主板的10.8%和非金融企业5.2%的盈利增速。盈利能力方面，创业板滚动一年ROE为7.1%，大幅低于非金融企业9.2%的ROE。2013年以来，355家创业板上市公司中，已有205家出现了关键股东持股变化，净减持金额已高达146亿元，而去年同期仅为35亿元，同比增长317%。就占比来看，截至6月17日创业板减持金额占全部减持金额的占比为24%，去年同期为12%，增加近一倍。
我们不排除部分资质优秀的创业板个股成为长期牛股，但就板块整体来看，因流动性推动而不是盈利提升带来的牛市，其基础并不坚实。全球风险偏好的一丝风吹草动，都极有可能成为创业板调整的导火索。基于A股市场大盘蓝筹受基本面压制的情况短期无法改变，创业板超额收益的回落需要等待催化剂的出现，包括经济超预期的向上或向下，股票供给方面则要看IPO开闸带来中小市值个股供给的增加。同时，资金面的松紧也将直接关系到股市的估值，6月底将是季末资金惯性紧张之时，如果创业板的热点效应开始减退，银行间资金价格会吸引一部分避险资金参与回购交易，对股市的估值和资金抱团取暖的创业板将产生巨大压力。
