比亚迪：新能源汽车产业化进程有望提速
类别：公司研究机构：中银国际研究员：胡文洲王玉笙
2013年1季度，比亚迪实现营业收入128.8亿元，同比增长9.8%，环比下降6.3%；实现归属于母公司净利润1.1亿元，同比增长315.6%，环比增长85.8%，折合每股收益0.05元。公司预告上半年业绩区间在4-5亿元，折合每股收益为0.17-0.21元。该业绩相当于2季度单季度盈利约2.9-3.9亿元。我们认为，上半年公司各项主营业务均有不俗表现，从而推动公司盈利实现逐季改善。
传统汽车业务--有望迎来"二次腾飞"2012年下半年起，在汽车市场整体回暖和新车速锐的带动下，公司汽车业务开始恢复较快增长。2013年前4个月，公司汽车销量达到18.3万台，同比增长24.5%。公司产品结构继续优化，单价较高的速锐、L3保持快速增长态势，在销量中的占比继续提升，而传统的F3、G3等车型销量仍延续下降态势。
我们认为，在"技术·品质?责任"品牌战略指导下，经历了三年的调整期之后，公司已实现了汽车业务的技术领先、品质保障、渠道稳定，公司品牌形象得以恢复，品牌定位明显提升。具体而言：
1)技术领先：公司加大汽车产品及技术的研发投入力度，一系列车身电子技术成功实现在整车上应用，开启了汽车电子化、智能化风潮。公司开发的全球领先的TID技术(涡轮增压直喷发动机+双离合变速器)也开始逐步量产，有望很快应用于公司全系车型。同时，公司推出"绿混"、"绿净"等全新节能及清洁技术，亦将进一步奠定公司汽车技术的领先地位。
2)品质保障：2012年4月，公司全车系承诺4年10万公里的超长保修，显示出公司对产品品质的重视、对自身产品质量的信心、以及对消费者的责任感。公司为提升产品品质做出不懈努力，全车系实现IQS10的水平，比肩合资品牌。
3)渠道稳定：随着公司对于品牌(品质)的诉求逐步取代对销量的诉求，公司更加注重与经销商的和谐共处、合作共赢。公司重新调整经销商网络，主动削减经销商数量，注重经销商的长期、健康发展，目前公司经销商网络已经基本稳定。
受益于公司全方位调整，公司重新树立起品牌及产品的竞争力，2011年下半年以来，公司陆续推出的新车(S6、速锐等)已经获得极大的成功。2013年4月，公司推出新车思锐，定位于高端B级车市场。下半年，公司还将推出SUVS7，我们认为，配备更强动力的S7有望延续S6热销的势头。
我们预计，全年公司汽车销量同比增长18%至54万台。我们认为，公司持续改善产品质量和性能，一定程度上提升了成本，在巨大的产能压力和研发投入下，全年汽车业务盈利能力可能难以大幅提升。但对产品品质的密切关注，以及对汽车技术产业化推广的不懈努力，有望持续提升公司品牌形象及品牌美誉度，这将为公司未来市场表现和盈利爆发奠定扎实的基础，我们认为，2013年将是公司汽车业务二次腾飞的元年，我们看好公司汽车业务未来的盈利表现。
2008年及2011年，公司分别推出插电式混合动力车型F3DM，以及纯电动车型E6。其中，F3DM搭载全球首创的DM双动力混合系统，而E6是全球首款采用铁电池为动力的纯电动汽车。公司在新能源汽车的研发和市场化推广中处于国际领先水平。
我们认为，新能源汽车的发展必须经历消费者逐步认可和接受的过程。公司两款新能源车型正在市场化推广过程中初步提升其销量，其中E6自上市以来，已累计实现销售2637台。其中，深圳市投入800台E6作为出租车投入示范运营，从运营效果看，平均每台车每天平均充电3-4次，即可实现480公里左右的行驶里程，相当于单次充电可支撑120-160公里的行驶里程。而这批样本出租车大多数已累计行驶30万公里，可见电池衰减问题并不是十分严重。
我们相信，公司电池的包括续航里程在内的综合性能仍有进一步提升空间。我们认为，随着公司电池技术的逐步改善，纯电动乘用车在公共和私人领域推广的条件将更加成熟。
2013年，公司全新研发的、搭载DMⅡ代动力技术的新车"秦"有望上市。这款插电式混合动力车型，整合了比亚迪最先进的TI发动机、DCT变速箱、高转速电机、电机控制器集成、分布式电源管理、高安全铁电池等技术，各项技术指标均达到世界先进水平。这款车型能够解决纯电动车型续航里程偏低的问题，同时价格也较纯电动车型大幅降低，有望在私人领域大范围推广。
同时，公司与戴姆勒合资公司研发的新车"腾势"，其首款概念车已于2012年4月在北京车展上正式发布，我们认为其量产车型亦有望在2014年前后推出市场。
我们认为，在经历了长时期的技术和市场的摸索后，对比亚迪而言，新能源汽车的产业化推广工作已经逐步拉开帷幕。随着政策支持的力度不断加大，及公司全新技术的新能源车型陆续推出，公司新能源汽车的销量有望逐步放量。我们密切关注公司电池技术的发展，一旦公司电池技术实现突破，公司新能源汽车有望在全球范围内获得大规模推广。
