江铃汽车：继续丰富产品线推荐评级
类别：公司研究机构：平安证券研究员：彭勇王德安余兵
事项：
近日我们调研了江铃汽车，就公司经营情况、产品开发等与相关人员进行了交流。
平安观点：
新产品研发有序推进，未来产品线将更加丰富。目前公司正在研发的车型多达11款，车型有现有车型改款升级，也有全新开发或引进车型，涵盖重卡、中卡、轻卡(含皮卡)、SUV、MPV等车型，未来公司产品线将更加丰富。公司现有4款轻卡(顺达、凯运、凯锐、凯威)、2款皮卡(宝典、域虎)、2款轻客(VE83、V348)和1款SUV(驭胜)，未来公司现有的轻卡、SUV车型将更齐全，并新增MPV、重卡和中卡车型，未来公司产品线将包括重卡、中卡、轻卡(含皮卡)、轻客、SUV和MPV等。公司正在研发的重量级车型有：从福特引进的一款中大型SUV(J08)和一款MPV(新一代全顺、J09)、自主研发的紧凑型SUV(N330)、全新轻卡(N800)。除整车研发外，公司还有多款发动机在研发，有福特2.2升柴油发动机改2.0升、自主研发的汽油柴油机、一款直喷增压汽油发动机，未来公司发动机将更加丰富(目前仅有2款柴油机，JX4D24和JX493)，有多达4款轻型柴油发动机、1款重型柴油机、2-3款汽油发动机，涵盖汽油、柴油。发动机产品丰富将有助于公司丰富整车产品，满足客户不同需求。现有车型改款升级产品将主要集中在2013-2014年上市，全新车型大多集中在2015年上市。
引进的福特车型将对公司未来产生重大影响。目前公司产品除全顺(Transit)轻客是引进福特技术外，其它车型均为原有五十铃技术升级或自主研发产品，全顺轻客也是公司盈利能力最强的产品。未来公司还将引进一款福特中大型SUV(J09)和全新一代全顺(J09，一款MPV)，福特SUV产品将大幅提升公司SUV的竞争力，新一代全顺可以与现有全顺结合，继续提升商务车和高端物流车市场份额，并有望进入家用MPV市场。这两款产品均有望配备福特Puma系列柴油发动机和公司在研的汽油发动机，更好的满足消费者多样化需求。
小蓝基地投产，为新车型储备产能，但短期有折旧压力。公司小蓝基地(设计产能20万辆/年，最大产能30万辆/年)即将投产，公司产能将由现有23万辆/年左右，扩展至50万辆/年左右。现有全顺生产线将迁至小蓝基地，未来投产的全新车型也将在小蓝基地投产，现有车型及升级改型车型将继续留在现有基地生产。小蓝基地总投资21.3亿元，预计投产后每年新增折旧约为1-1.5亿元，短期内对公司业绩有所压力。
盈利预测及投资建议：我们维持公司盈利预测，预计2013-2015年每股收益分别为2.01元、2.21元和2.61元。考虑到公司多款新车型正在研发，并在未来2-3年内陆续上市，公司业绩将会逐步改善，并且公司2013年动态PE仅8.7倍，维持“推荐”评级。
风险提示：1)中小企业景气度恢复低于预期；2)研发产品销量低于预期；3)重卡业务亏损扩大。
