钢铁行业2012年报及2013年一季报业绩回顾:一季报业绩大幅改善,二季度盈利承压有限
类别：行业研究机构：申银万国证券股份有限公司
12年行业净利润大幅下滑,13Q1业绩同比增564%大幅改善。13Q1申万重点覆盖公司合计销售收入2291亿元,同比略下滑2%,环比增2%;13Q1重点公司合计净利润28亿,同比、环比增速分别达564%、216%,业绩大幅改善,基本符合我们一季报前瞻对行业净利润的预计(同比增609%、环比增458%);2012年全行业收入同比下滑13%,净利润同比下滑86%,行业大面积亏损,其中12Q4行业净利润同比下滑86%,环比下滑24%。受出厂价格持续上调影响,13Q1上市公司整体业绩改善明显。13年一季度,17家重点覆盖上市公司中业绩同比下滑的仅有5家:攀钢钒钛(000629,股吧)、金岭矿业(000655,股吧)、新兴铸管(000778,股吧)、河北钢铁(000709,股吧)及南钢股份(600282,股吧);环比下滑的仅有4家:新兴铸管、包钢股份(600010,股吧)、方大特钢(600507,股吧)、八一钢铁(600581,股吧);12Q4单季亏损的9家公司中有5家扭亏,4家仍亏损:华菱钢铁(000932,股吧)、凌钢股份(600231,股吧)、新钢股份(600782,股吧)、马钢股份(600808,股吧)。
毛利增长、费用放缓,收入和业绩拐点已现。13年一季度全行业毛利率8%,较上年同期增长3个百分点,较上季度增加1个百分点,主要原因在于13Q1营业成本同比下滑5%而营业收入仅下滑2%使得毛利改善所致;同时13Q1三项费用合计同比增速仅3%,环比则下降15%;虽然一季度资产减值损失增速因钢铁价格下滑而激增,但绝对量并不大,最终使得13Q1行业净利润增速改善明显,但全行业仍处于微利水平。2012年行业综合毛利率6%较上年的7%下滑一个百分点,净利率则由11年的1.3%进一步下滑至0.2%。同时从收入和业绩增速趋势来看,13Q1同比、环比均现明显改观,收入增速已连续两季回升,结束了自10Q2以来的下滑趋势,虽然13Q1全行业销售净利率仅有1.2%,但已扭亏为盈。从净利润增速来看,全行业有更积极的表现,13Q1同比、环比增速均呈倍速增长(12Q2测算剔除了宝钢出售资产收益部分),从长期趋势看,行业盈利拐点已现。
13Q1行业ROE触底回升,公司盈利能力大面积改善。13Q1钢铁行业综合ROE0.7%,全行业呈微利水平,但相比前两季度ROE连续的-0.7%已有积极的变化。
从公司层面看12年全行业ROE大面季下滑,但13年一季度盈利能力改善明显,17家公司中13Q1ROE同比改善的有13家,下滑的仅有4家(新兴铸管、太钢不锈(000825,股吧)、包钢股份、八一钢铁)。而ROE高于行业水平的公司主要为特钢、管材、矿石、区域优势类公司及行业龙头宝钢股份(600019,股吧),其中ROE显著高于行业平均的方大特钢则体现出了资产抗周期优势(建材、汽车板簧、矿石)和民营企业体制灵活性。
13Q1行业资产负债率继续维持高位,应收账款余额上升。13Q1全行业资产负债率由12Q4的62.6%略升至62.9%,略低于去年同期的63%,整体维持在较高水平。13Q1全行业流动比率0.68,较12Q4的0.67略改善但低于去年同期的0.78,当前钢铁企业资金面仍偏紧。应收账款余额上升,短期借款和应付债券余额上升。13Q1行业应收账款同比上升26%,环比上升25%,应收账款周转天数较上季度上升4天,但较去年同期下降5天,存货周转天数则同比、环比上升1天、2天;13Q1行业短期借款及应付债券余额较去年同期上升10%、12%,较上季度上升10%、12%,后期行业财务费用将面临一定压力。
滞后旺季仍将显现,维持行业“看好”评级。由于今年一季度需求启动滞后,年初钢价先受向好预期推动上涨,并与年后需求弱于预期的情况下开始下跌,我们认为今年旺季存在一定滞后效应。年初钢铁产业链库存频创新高,年后并未见到需求强于季节性,导致产业链进入新一轮去库存周期,当前需求则已逐步恢复旺季水平。从近期产量增幅远快于库存(社会+钢厂)增幅、港口库存触底回升、毛利并未大幅下滑等信号看,钢铁行业景气并未进入下行通道,同时申万钢价量化模型(测算经济周期潜在动力)也显示,虽然近期钢价仍在下滑,但上升周期动力仍在酝酿,钢铁基本面并未进入下行通道,维持行业“看好”评级。
