纳川股份(300198,股吧)：一季度增长超预期推荐评级
2013-04-18类别：公司研究机构：东莞证券研究员：俞春燕
[摘要]
事件：4月17日，公司公布2012年年报称，报告期内公司实现营业收入39,669.14万元，比上年同期增长44.04%；营业利润11,391.89万元，比上年同期增长28.37%；归属母公司净利润9,702.30万元，比上年同期增长30.81%。同时公布13年一季报称，公司实现营业收入8,677.82万元，比上年同期增长56.39%；营业利润2,161.74元，比上年同期增长38.16%；归属母公司净利润1,917.31万元，比上年同期增长42.43%。
点评：
1、公司是国内HDPE塑料管行业的龙头公司的主要产品是HDPE(高密度聚乙烯)缠绕增强管，应用于市政、工业等排水管网的建设。2012年，市政工程、交通枢纽和石油化工对公司管道的收入贡献分别为68.85%、13.49%和9.37%。公司是国内HDPE排水管的开拓者和龙头企业，市场占有率达到60%，目前主要市场在福建、浙江、河北和广东，正积极向中西部地区拓展。
2、年报符合预期，13年一季报超预期2012年全年，公司收入和归母净利润增速分别为44.04%和30.81%，与11年全年增速相当，但高于12年三季度。主要是因为来自市政工程的收入大幅增长98.68%，来自交通枢纽的收入仅增长14.64%，其他方面的收入都是大幅负增长的。
2013年一季度，公司收入和归母净利润增速分别为56.39%和42.43%，比12年同期增速大幅提高27和22个百分点，超出市场预期。我们估计主要原因是城市排水设施建设行业的增长加快，外加公司产品替代混凝土管道的比例扩大。
3、毛利率下降主要是因为新业务占比提高2012年全年，公司毛利率和净利率分别高达49.85%和24.18%，比11年同期略下降了2.69和2.75个百分点。主要是因为毛利率仅4.82%的贸易类销售业务收入占比提高了3.68个百分点。
而应用于市政工程的管道毛利率却比11年同期提高了1.65个百分点，高达50.74%。
13年一季度，公司毛利率和净利率分别高达44.19%和21.83%，比12年同期略下降了4.44和2.43个百分点。主要是因为收入增速中的32.2%由新业务拉动带动，摊薄了整体毛利率。
4、排水防涝设施建设是新型城镇化的重点之一近年来城市内涝频繁发生刺激了政府对城市排水管网覆盖率、设施排涝能力的建设，排水防涝设施建设是新型城镇化的重点之一。近期，国务院办公厅发布关于做好城市排水防涝设施建设工作的通知，要求各地区加快推进雨污分流管网改造与建设，加大资金投入。
5、在手订单支持13年的高增长目前，公司的在手订单中，管道订单4亿，约等同于公司12年的收入；另外BT订单约为10.5亿(基本在13-15完成)。从新签订单和在手订单情况来看，13年公司业绩仍能保持高增长。
6、投资建议及评级一方面，污水处理政策和城市排水管网建设政策利好，是新型城镇化建设的重点之一，HDPE是新型替代性产品，成长性看好。另一方面，公司一季度业绩增长超出预期，而目前公司在手订单14.5亿，约为2012年营业收入的3.7倍，充足的订单支持业绩高增长。预计公司13年-15年的EPS分别为0.64、0.86、1.12元，维持公司“推荐”评级。
7、风险提示。市政排水管网建设行业增速低于预期，公司BT项目执行进度低于预期，其他政策风险以及市场系统性风险等。
