刘田
[“投资者是期望浮动管理费率能够降低管理费，但从国外经验来看，这实际是提高管理费的一种方式。”一位基金业内人士对记者表示，简单来看，基金盈利后净值规模自然增加，增加管理费比例；下跌后净值规模自然减少，减少管理费比例，最终总管理费是增加不是减少]
公募基金“旱涝保收”的固定管理费模式一向被投资者所诟病。日前，富国、华安、天弘和中欧等基金公司首推的管理费“对称浮动”产品有望推动收费模式的变革。
所谓浮动管理费率，是指当基金业绩优于业绩基准时，管理费向上浮动，反之则同等水平向下浮动，旨在激励基金经理，增强基金经理和投资者的利益一致性。不过浮动管理费率真有这么好吗？
债券产品试水
“这是公募基金在资产管理规模不断缩水，投资声誉下降的行业困境下的一种积极尝试。”晨星中国基金研究中心分析师车小婵对第一财经日报《财商》记者表示，其实近几年公募基金做过不少相关尝试，比如发起式基金等，不过这些尝试的真实效果仍有待时间检验。
从美国市场来看，浮动管理费率的首要原则是“上下对称”，向上和向下浮动必对等，并且对上下浮动空间有最高限制；其次是基金投资业绩必须与合适的比较基准进行比较来确定管理费率。
不过在以个人投资者为主的共同基金上，采用浮动费率模式的基金仍然较少。根据晨星中国的数据，美国市场中目前仅125只共同基金采取浮动管理费率，其中60%以上都属于富达基金管理公司旗下，这60%的产品资产规模占比达到了85%。
“美国主要是富达基金在推广浮动管理费率产品，但是以股票型产品为主。”车小婵指出，富达旗下规模最大的一只浮动管理费率产品富达反向基金(Fidelity Contrafund)是每个月提取管理费，根据过去36个月相对基准的业绩表现来提取，比较注重长期业绩。
但是，从国内来看，首批浮动管理费率产品的试水主要选择在封闭式管理的定期开放类债券基金中。比如富国基金上报的“富国目标收益两年期纯债债券基金”和“富国目标收益一年期纯债债券基金”，华安上报的是“华安年年红定期开放债券型基金”。
据了解，目前各公司提出的浮动费率模式主要有两种。一种对管理费设置起收点和最高点。假设起收点和最高点分别为4%和9%，期满后若收益率<4%，则基金公司不收取管理费；若收益≥9%，则最高收取一个固定比例的管理费。收益介于4%~9%之间，则划分二到三档的管理费收取比例。另外一种浮动费率模式则是实行业绩提成。基金公司首先为产品设置一个提成基点比如10%，期满后收益未达10%，则按一个相对较低固定比例收取管理费，若收益超过10%，基金公司则从中按一定比例收提成。
未必真的好
浮动费率模式的确会让投资者感觉“更加合理一些”，减少投资者“基金亏损凭什么我买单”的抱怨。但是这种模式真的好吗？
晨星中国指出，从本质上看，固定费率与浮动费率的差别无非是从现行的牛熊市“旱涝保收”模式向牛市多收一点熊市少收一点模式转变，长期而言只是从左手到右手的区别。
“投资者是期望浮动管理费率能够降低管理费，但从国外经验来看，这实际是提高管理费的一种方式。”一位基金业内人士对记者表示，简单来看，基金盈利后净值规模自然增加，增加管理费比例，下跌后净值规模自然减少，减少管理费比例，最终总管理费是增加不是减少。
该人士还指出，在国外都是一些主动管理投资能力比较强的基金公司才会采取浮动管理费率，因为对其产品业绩非常有信心。
从国内情况来看，目前拟申请浮动费率创新的基金公司大都在债券投资领域具有不俗的历史业绩，对自身的管理能力“颇为自信”。
根据银河证券的测算，按照固定管理费率，2005年到2011年7年中基金管理公司共提取1530.95亿元。如果假设基金当年获得正收益时，管理费上浮一定比例收取管理费，负收益时则下浮的原则，按照绝对收益盈亏对称上下浮动30%、20%和10%的标准计算，2005年到2011年基金公司分别可以提取1737.6亿、1674.8亿元和1619.48亿元。对称浮动比例越大，长期来看基金公司收取的管理费越高。
从另一个角度来看，浮动管理费率的重要作用是对投资管理人形成业绩激励，但是从当前数据来看这种激励作用并不明显，反而可能让基金承担更大风险。
晨星中国指出，近期海外研究表明，是否收取业绩报酬对于基金三年滚动收益的影响仅为微乎其微的几个基点。如果就短期业绩来看，采用浮动费率基金的一年业绩平均要高出固定费率的基金1%左右。
“但这可能意味着投资管理人为了追求短期业绩而承担了更多的风险。”车小婵表示，如果长期来看，这种过高不必要的风险可能会造成投资者的亏损。
美国富达公司旗下著名的麦哲伦基金就有过前车之鉴。由于时任基金经理Jeff Vinik在1996年过分押注债券市场，以致当市场未能与其预期同步时，该基金在随后几年业绩下滑并导致管理费下调。
昂贵的阿尔法
上述基金业内人士指出，资产管理收费模式总的趋势是“昂贵的阿尔法，便宜的贝塔”，要追求超额收益就要支付较高的费率，可以承担系统风险的指数产品则费率越来越低。
从海外市场来看，追求绝对收益的对冲基金多采取浮动费率，而追求相对收益的共同基金多采取固定费率。国内的情况也正是如此，阳光私募采取“固定费率+业绩提成”的收费模式，而公募基金则采取固定费率制。
一些业绩优异的阳光私募管理人还可以获得一定的“溢价”。通常阳光私募的固定管理费率为1.5%~2%，但前华商投资总监庄涛的磐信一期，固定管理费达到2.2%，而王亚伟“公奔私”后收取的管理费率高达2.5%。
最近阳光私募的管理费率再度被刷新纪录。今年4月23日成立的狮龙基金和觉净投资两只有限合伙产品，管理费高达3%，其业绩报酬也达到30%。
不过两只产品管理人范文财对记者表示，这是因为两只小基金的规模过小，只有1000多万。如果管理费提取过少的话，办公经费会非常紧张。
“毕竟我需要养活一个团队，基金的运行成本与其规模有关。”范文财指出，规模越小，成本摊分的余地越小。如果基金规模高于5000万，也会主动降低管理费提取比例的。
