攀钢钒钛：期待卡拉拉放量增长推荐评级

　　类别：公司研究机构：长江证券(000783,股吧)研究员：刘元瑞王鹤涛

　　事件描述：攀钢钒钛今日发布2012年年报，报告期内实现营业收入156.03亿元，营业成本114.27亿元；实现归属母公司净利润5.93亿元；实现EPS为0.07元。其中4季度实现营业收入37.50亿元，营业成本28.51亿元；实现归属母公司净利润为-1.67亿元；4季度EPS为-0.02元，3季度为0.03元。

　　公司同时发布1季报，报告期内实现营业收入36.31亿元，同比下降0.96%；营业成本26.41亿元，同比增长3.92%；实现归属母公司净利润为2.79亿元，同比下降47.06%；1季度EPS为0.03元。

　　事件评论：2012年下半年矿价下跌制约全年盈利：作为资源型公司，公司盈利与产品价格直接相关，在主要产品价格下跌的2012年下半年，公司综合毛利率由上半年的27.56%下降至25.86%，导致盈利明显下滑：1、上半年鞍千矿业实现利润总额4.94亿元，全年净利润6.02亿元，预计下半年净利润明显回落；2、上半年攀钢矿业利润总额2.32亿元，全年净利润0.65亿元，预计下半年出现亏损；3、钛业公司上半年利润总额2.68亿元，全年净利润3.43亿元，预计下半年业绩有所回落；钒业公司上半年利润总额0.02亿元，全年净利润0.13亿元。

　　鞍千矿业结算方式影响4季度盈利恢复，费用上升侵蚀利润：4季度国内矿价季度均价小幅上涨，预计白马矿盈利环比小幅改善。不过受制于与集团关联交易定价模式，利润贡献相对较大的鞍千矿业销售价格上涨滞后，预计4季度盈利有所下降。钛精矿、钛白粉等产品价格均有所下跌，预计钛业务盈利环比下降。钒产品价格有所上涨，盈利有所恢复，但贡献较小。综合来看，鞍千矿业结算方式与钛业务影响了公司4季度盈利恢复，导致主营环比下降，而管理费用导致的费用上升进一步侵蚀利润，净利润最终出现亏损。

　　1季度矿价上涨带动盈利改善，投资收益提供正贡献：1季度国内矿石价格明显上涨，推动鞍千矿业与集团关联交易结算价格基准上升，带动1季度矿石业绩盈利明显恢复。钛业务方面，主要钛产品价格延续了前期低迷的态势，预计1季度钛业务盈利环比基本持平。不过，1季度钒制品价格季度均价有所上涨，钒业务盈利有望改善。综合来看，矿石及钒业务改善是公司1季度主营改善的主要原因，而费用下降进一步加大了利润改善幅度。此外，随着卡拉拉产能逐步释放，投资收益由负转正，同样提供了部分增量。

　　预计2013、2014年公司实现EPS为0.11元和0.21元，维持“推荐”评级。