日元长期熊市
基于日本的衰退以及持续的贸易赤字，我相信日元还要经历很长时间的熊市。
日元最近下跌10%的原因是，市场普遍认为日本央行在推动日元下跌，都冲着免费的午餐来了。日本央行的量化宽松几乎翻了一番，大大增加了其承担的风险。它打算购买远期政府债券、股票市场ETF以及房地产信托产品。市场参与者被鼓励进行抢在日本央行之前出手，即扒头交易。这就是日本股票市场市盈率暴涨近30倍的原因。一些无聊的日本消费类股票的交易市盈率涨了近40倍。理由是随着日本央行将政府债券的收益率推到接近零的水平，保险公司和养老金注定将会进入股市。即使市盈率达到30倍，交易者仍然可以赚钱。
由于债券和股票市场价格过高，日本金融机构将不得不把资金投到海外回报率更高的国外市场，日元价值将会大幅走低。这就是现在日元大规模做空的情况，扒头交易因此获益。在过去20年里，对日本股票和房地产市场曾有过几次短暂的乐观情绪，它们都是外币驱动的。国外赌客们都纷纷把赌注押在日本人最终会高价接盘这一假设上。这些都没有成为现实。日本没有玩这场游戏。
这次和以往会不一样吗？其中一大差别就是所谓的安倍经济学。日本新任首相安倍晋三对于金融市场以他的名字命名的“经济学”想必会觉得受宠若惊。不幸的是，金融市场有塑造像他这种人物的历史，市场一旦获利之后，就会把他们扔到一边。日本失业率很低，而且总人口数每年减少100万。推高需求的是什么呢？人在哪里？谁来生产和购买更多的产品呢？
日本的通货紧缩是由于储蓄盈余和竞争力下降这两个原因同时造成的。日元价值一直以来都受到储蓄或贸易盈余的支撑，但同时也导致了工资和竞争力的下降。随着储蓄盈余的消失，日本的通缩问题正在逐渐解决中。安倍经济学却是实施大规模量化宽松，用高射炮打蚊子。
日本的复苏取决于竞争力的提升。GDP增长率就是生产力增长率与劳动力增长率之和。当劳动力每年以1%的速度减少时，生产力增长率需要达到3%，才能实现2%的GDP增长率。对于一个成熟经济体来说，3%的生产力增长率是很难实现的。安培经济学在最好的情况下就只是一种宣传罢了，在最差的情况下则会把日本带入金融危机。如果日本国债持有人相信2%的通胀目标，可能会拒绝购买利率为零的政府债券。日本政府仍然有巨大的财政赤字，其庞大的债务每年都会利滚利。一场大危机就在眼前。
外汇对日元的影响力恐怕已到尽头。要让日元进一步跌落，除非日本金融机构或散户投资者也加入其中。但是在我看来，至少今年日本人不会加入到这场促使日元下跌的活动中来。目前的趋势是将美元兑日元汇率逼至90。
从更长远的角度看，我相信日元价值会和日本的赤字一起逐年下降，包括不久就会下降的经常账户赤字。美元兑日元汇率可能会在五年内达到150。除非日本企业的竞争力复苏，日元的疲软状态才可能出现转机。在20世纪80年代，日本企业的产品销路甚广。但如今其产品既陈旧又无法迎合消费者需求。日本必须兴起新的领导集体才能将日元复苏。
大宗商品价格此消彼长
自从去年9月以来，人们普遍认为新上任的中国政府会像2009年一样，出台一个新的投资热。这个观点在2013年初甚至成为共识。在这种共识的驱动下，铁矿石价格从去年夏天每吨不到90美元，上升到了最近的150多美元。
实际上，这个观点只是人们的臆断。中国的地方政府负债畸高，国有企业亦是如此。大部分国有项目的回报率下降到了借贷利率之下。不断增长的负债不可能再为这样低回报的投资提供资金了。近期，中国又开始了新一轮的货币增发，这被看作是新一轮投资热的铁证。但实际上，这部分新增货币主要用于还清旧债和利率较高的债务，以及支持土地和矿产的过热投资免于崩盘。如果不能忍痛进行改革，譬如采取减税、严控政府支出和国有企业投资等措施，中国的经济恐怕很难恢复。所以目前人们对新一轮投资热的期待完全是幻想。
铁矿石价格最有可能在今后几个月内全面崩盘，有可能会跌破去年的最低价格并且在低位保持较长一段时间。中国的钢铁需求很可能只降不升。在今后五年内，铁矿石的供给量已经超过了中国目前的所有进口总额。价格战很可能会爆发。
有色金属价格也将面临严峻下跌。虽然供给量不像铁矿石那样超出需求，价格跌落的预期也不如铁矿石明显，但是其价格依然会由于今后的需求减少而受到影响。以铜矿石举例，其价格即使比现在下降30%也毫不意外。
由于需求增速减缓，能源价格难以上涨。从供给而言，美国页岩气和石油的供应依然在压低这两种产品的价格。但是，能源和金属的差别在于能源无法回收利用。薄弱的全球经济意味着需求增速减缓，但并不是需求本身缩小。石油、天然气和煤炭的价格在今后几个月甚至几年之中都很可能会保持稳定。
然而，如果中国的页岩气和页岩油产业逐渐壮大，情况就不一样了。这两种资源在中国的储量很大，但该产业在中国壮大的可能性不大。中国能源行业由几家国有企业独家垄断，阻碍了该行业的发展。在美国，页岩气和页岩油产业的发展壮大有赖于独立的中型企业，大型企业可以购买其资产。这种并购对于中型企业来说恰好合适。相比之下，中国不允许能源行业有独立的中型企业的存在，从而让能源供给一直难以上升，价格居高不下。
多年来，我一直对农产品报有乐观态度。就算在全球经济放缓时期，我也坚持这一观点。在新兴经济体发展速度减缓时，当地居民的收入会大量流向食品消费。这种情况在收入起始点较低的经济体中尤为明显。新兴经济体的庞大人口将会使全球农业发展上一个台阶。
证明上述观点的一个有力证据就是中国食品进口量的快速上升，目前的增速是10%。中国环境保护政策的无力，导致了中国农田的严重污染。为了应对由此而来的食品安全挑战，中国必须大量进口食品。这将对全球食品价格产生巨大影响。
