宝莱特:12年符合预期，13年值得期待
研究机构：长城证券分析师：姚雯琦撰写日期：2013-02-28
投资建议:
公司12年业绩符合预期，其中监护仪系列下半年恢复势头良好，新产品也完成导入，13年值得期待；血透液业务增长良好，并购的血透机进一步完善公司血透产品系列，13年的看点将是血透液的全国性布局。我们预测公司12-14年EPS分别为0.51/0.69/0.90元，对应最新股价PE分别为35.1/26.0/19.9X，后期业绩上调空间大，维持“推荐”评级。
要点:
12年业绩符合预期。公司公告12年实现营业收入1.82亿，同比增长15.27%；实现归属上市公司股东净利润3，715万，同比增长10.01%；公司业绩符合我们的预期。
电子器械类产品下半年恢复势头良好。下半年全球经济的逐步复苏带动公司电子器械类产品恢复性增长，全年分季度同比增速分别为3%、-23%、28%、22%，13年将更值得期待。监护系列海外销售回暖。公司监护系列产品全年增速约4%，其中海外增速超过10%，国内因为政府招标大幅减少而略有下滑；插件式监护仪增长超过40%。展望13年，由于政府标占销售比重已经降至较低水平，因此国内销售预计环比不会更差；海外市场随着各国经济的持续复苏有望获取更高的增速。
代理产品销售良好，新产品完成导入。12年公司代理的麻醉机销售超过1，000万，新产品胎监及高端心电图机也在国内外上市，完成市场导入，13年对公司的业绩贡献将加大。
血透液产品增长良好，13年完善全国布局。公司收购的天津挚信鸿达12年全年血透(粉)液实现销售额约3，400万元，同比增长超过60%，公司于12年7月开始并表，预计全年并表收入约1，800万元。公司前期收购重庆多泰(目前仅有的三家实现血透机规模销售的国内企业之一)，实现在血透机领域的突破；血透系列产品的打造将丰富公司在医院终端的销售手段及盈利方式。
我们坚持“腹透液看服务，血透液看整合”的观点，血透液运输半径的限制使得其具有区域分割的特点，而能完成各区域资源整合的企业将在该领域树立龙头地位。宝莱特12年已完成在华北地区的布局，13年的看点将是东北、华东区域的实质性扩张，以及公司华南和西南自产的初步推进。随着血透液布局的完善，13-14年血透液在公司主业中的比重将显著增加，业绩弹性值得期待。
维持“推荐”投资评级。我们看好公司电子类产品13年销售的持续回暖，以及公司在血透领域的布局与开拓，尤其是血透液业务的内外并举对公司业绩带来的积极影响。预测公司12-14年EPS分别为0.51/0.69/0.90元，对应最新股价PE分别为35.1/26.0/19.9X，维持“推荐”评级。
股价催化剂:持续的并购。
风险提示:国际经济形势加速恶化的风险；并购低预期风险。
