时代新材：13年毛利率有望回升增持评级
2013-03-19类别：公司研究机构：海通证券研究员：龙华熊哲颖何继红
[摘要]
时代新材公布了2012年业绩快报。2012年公司实现营收37.19亿，同比增长8.49%；营业利润1.60亿元，同比降37.12%；归属于母公司净利润1.58万，同比降32.44%，EPS为0.31元(配股摊薄后估计EPS为0.23元)。
点评：
2012年时代新材收入增长，但利润下滑主要是由于铁路高毛利配件销量下降，而公司开拓的其他产品毛利率较低，风电业务毛利率较低，出现了结构性的毛利率下行，估计12年综合毛利率下滑至18%左右。另外对新产品开发投入力度提升导致了研发费用上升，由于2013年铁路动车组弹性元件可望实现国产化规模性配套，另外公司有望在军品行业获得突破，13年毛利率有望出现结构性的明显提升。
中证报18日晚间报道，时代新材全资子公司株洲橡塑元件开发有限责任公司被认定具备申请许可范围内武器装备科研和生产项目的各项条件，建议发放《武器装备科研生产许可证》。此前，株洲橡塑元件已陆续通过装备承制单位资格认证、军工保密资质认证和国军标许质量管理体系认证，此次通过《武器装备科研生产许可证》现场审查，标志着时代新材已经获得进入军品市场的全部资质，通向军品市场的大门将全面打开。2012年至今，时代新材已承接了6个进口替代的军品开发项目，产品涵盖海陆空领域，并首次从军方获得140万元科研经费支持。其中自主研制的“某型军用直升机尾传动轴粘性阻尼器”已通过有关专家组的产品技术鉴定，一旦该高端减振产品在该型直升机上首飞成功，未来可在其他军用直升机上实现推广应用。
未来可能突破的领域包括：1)军工业务。公司在海陆空装备的配件中所承接的6个进口替代项目，若研制成功均有获得订单的能力。2)有可能获得房屋减震支座的规模性订单。3)环保和电子产品的膜产业。公司收购青岛华轩(现已更名为南车华轩)后，有可能在环保膜、电子膜产品，及海水淡化应用领域获取突破，并于13年实现规模收入。
预计公司的配股项目有望在近期完成。2012年公司将通过向全体股东10配3募集资金，计划投资于弹性减振降噪制品扩能项目、高性能绝缘结构产品产业化项目、车用轻质环保高分子材料产业化项目、特种高分子耐磨材料产业化项目、大型交电装备复合材料国家地方联合工程研究中心建设项目等五个项目。公司10月13日公告配股申请获得证监会发审委有条件通过，我们认为公司2013年上半年有机会完成配股。
维持“增持”评级。公司动车组和重载货车弹性元件等高铁车辆配件国产化配套和军品业务的突破，将带来公司业绩反弹。我们预计2013-2014年公司的每股收益分别为0.39、0.55元；若考虑10配3摊薄，则2013-2014年EPS分别为0.30、0.42元。公司具备海外、军工、环保、汽车等多重业绩增长点，铁路行业从低谷攀升、处于拐点时期，有长期向好的潜质，给予摊薄前31-36倍动态市盈率，6个月目标价值区间12.03-13.97元，维持“增持”评级。
风险提示。铁路项目重启的最大风险来自于目前经济景气不佳环境下的大额资金筹措是否能够及时到位；高铁基建逐步完成后，轨道减震件的维修市场容量低于新造市场容量。
