北方创业：分享铁路改革红利买入评级
2013-03-26类别：公司研究机构：国海证券(000750,股吧)研究员：后立尧
[摘要]
事件：
近期我们对北方创业进行了实地调研。
评论：
一季度排产饱满。公司一季度排产饱满，中国神华首批订单750台在4月前交付，我们预计一季度能交付其中的400台，另外预计交付交付铁道部600辆货车、印尼铁路总公司的300辆左右货车和交付俄罗斯某公司的部分车辆，预计约有1300辆左右的货车交付，同比增速在40%以上。
近期频签大单，13年业绩有望高增长。今年1月公司与中国神华新签订了1500辆C80货车合同，12年12月与铁道部签订了800辆货车合同，加上之前与俄罗斯和印尼签订的合同中未交付的订单，以上大订单的签订将保障公司13年业绩增长。目前国内仅有公司、中国北车和中国南车具有生产铝合金C80货车的生产能力。公司于12年中标神华项目价格为56.8万元／辆(不合税价)，价格与上次比下降了5.5万元，但考虑到2012年铝合金价格同比额下降10%左右，因此产品毛利率与之前持平。
公司产品结构。公司主要产品包括：铁路车辆、结构件、曲轴锻件和车辆弹簧四大业务，2011年收入占比分别为62%、13%、14%、4%，毛利率分别为13.8%、8.2%、13.7%、27.7%。结构件主要用于军品，前景好。锻件部分用于军品，更多用于重卡发动机曲轴等。车辆弹簧每年1个亿左右收入，规模太小。
募投产能情况。目前公司每年产量在4000台左右，2012年公司货车实际产量比11年略有增加但不足4000辆。
公司增发项目实施后，铁路货车的年产能将达到8000辆，增加一倍。募投项目施工最快于今年10月竣工，经过调试、试生产后于2014年达产。
铁道部改革有望为公司打开发展窗口。2012年中国货车市场总需求5万辆，其中铁道部招标4万辆，企业自备车采购1万辆。国内货车市场南、北车共占90%、北方创业占7%。改革之前货车招标基本上由铁道部掌控实行“配额制”，铁道部并入大交通部后改革方向之一就是引入民营资本，货车招标将有望逐步走向市场化，北方创业订单份额也有望上升。我们预计2013年中国铁路总公司将采购大功率机车1000多台，同比翻番。货车4万多辆同比持平，客车3000辆同比持平，动车430标准列，同比翻番。
