中国北车：期待招标重启提振信心买入评级
2013-04-11类别：公司研究机构：安信证券研究员：王书伟张仲杰
[摘要]
-2012年度业绩符合预期。2012年，公司实现营业收入924.3亿元，同比增长3.4%；实现营业利润36.2亿元，同比增长13.7%。实现归属母公司净利润33.84亿元，同比增长13.4%，对应EPS为0.328元，业绩基本符合我们的预测值0.325元。2012年度分派预案：每10股派发现金红利1.0元(含税)。
-轨道交通业务小幅下降。2012年动车组、大功率机车交付量减少，轨道交通业务收入下降5.4%；公司加速研发配套部件及相关市场的扩展，电机、电子、电器等销售大幅增长，通用机电业务收入增长71.4%；同时，智能气动机械、采油设备及节能环保业务取得良好开端，战略新兴产业收入增长30.9%。
-动车组、机车交付量下降，自备车及出口量增，货车业务保持增长。由于铁道部招标同比有所下降，机车、动车组业务收入下降11.7%、6.9%；海外市场需求上升，普通客车业务增长50%；而企业自备车及出口交付量明显增加，货车业务收入增长16.9%；在国内12个城市19个整车招议标项目中，北车中标金额及数量均居首位，城轨地铁及有轨电车均保持快速增长。
-核心系统自主配套率上升，综合毛利率提升1.2个百分点。2012年公司综合毛利率上升1.2个百分点至14.6%。由于牵引电传动系统和网络控制系统的技术取得突破，并成功为城轨地铁及少量机车提供配套，轨道交通业务毛利率17.2%，同比上升2.7个百分点。我们认为，随着2013年北车心核心控制系统批量配套大功率机车及城轨车辆，公司毛利率将继续小幅上升。
-在手订单饱满，新技术不断取得突破。2012年全年新签订单802.6亿元，同比增长9.0%；2012年底未完成合同额650多亿元。其中，动车组200亿元，城市轨道车辆205亿元，机车为55亿元。在手订单能够保证2013年业绩维持较快增长。高速动车组CRH380BL技术持续深化，CRH380B高寒型高速动车组在哈大线投入运营以及装配了“北车心”核心系统的机车投入运用考核。
-海外出口快速增长成为公司业绩亮点。2012年海外市场收入96.59亿元，同比增长53.9%，出口占比达到10.5%，较2011年提升3个百分点。公司产品凭借技术质量优势成功走向海外，将来在海外市场的开拓将持续加速。
-维持“买入-A”评级。由于铁道部改革，动车组招标被迫延后，预计会小幅影响13年业绩，我们小幅下调2013年业绩预测，预计公司2013~2015年实现归属母公司净利润增长20.2%、20.3%、19.9%，对应EPS0.39元、0.47元、0.57元，目前对应2013年10倍PE，估值优势明显，维持“买入-A”的评级。
-风险提示：动车组招标时间延后至下半年，影响业绩低于预期。
