澳洋顺昌(002245,股吧):基价跌部分销售收入内部化导致3季度收入同比
公司披露3季报。1至9月份,公司实现营业总收入13.51亿元,同比下滑0.24%;归属于上市公司股东的净利润8408.62万元,同比增长7.67%;基本EPS0.23元。其中,第3季度公司营业收入4.43亿元,同比下滑22.05%;归属于上市公司股东的净利润2965.34万元,同比上升17.46%;单季EPS0.08元。
点评:基材价格下降及2月份贸易公司的设立导致部分原先外部化的销售收入内部化是3季度业绩同比下滑的主因。公司3季度单季收入同比下滑22.05%,我们推算,其中金属物流收入约下滑23%,由于公司的金属物流服务模式主要是从上游钢厂或铝厂处采购基材,经过套裁,组配后售给下游企业,公司从中提供的增值服务主要是基材的套裁加工,定价原则是收取销售基材时的市场价格再加上一定的服务费,即"基材市场价格+服务费"。因此在服务费一定的情况下,基材价格波动对公司收入直接影响,而3季度冷、热轧薄板价格下滑幅度超过10%。
但由于公司3季度三项期间费用控制得当,同比增长约10.9%,导致营业利润率同比提升0.87个百分点;此外利润总额和净利润分别增长8.99%、17.46%,主要是营业外收入约增加了1032万元(增幅2487%),公司子公司淮安光电在3季度分2次拿到的淮安市清河区人民政府拨付的LED投资奖励资金(计入递延收益,在MOCVD设备10年使用寿命内平均分摊,计入营业外收入。)。
小额贷款业务增速下滑,但维持较高盈利能力。2011年4月,公司完成对小额贷款公司10%股权的收购,使得公司在小贷公司中的股权比例由35%提升至45%。同年11月15日,小贷公司增资获批并完成工商变更登记,注册资本增加至3亿元,公司持股比例变更为42.84%。
3季度公司小贷公司收入2176.76万元,同比增长6.52%,首次出现个位数增长(经过2009年以来的持续高增长,基数提升,可贷资金受限),前3季度增速约为17%。营业利润1901.15万元,营业利润率87.34%,虽然略低于1、2季度超过90%的水平,但仍维持在较高的水平。按并表计算,目前公司小贷业务营业利润已经占到公司约30%。
LED项目进展顺利。目前已订购5台MOCVD,预计于12月份至明年1季度交付。截止目前,LED项目土建工程已结束,相关人员基本到位并已进入项目现场办公,公司订购的设备也在逐步交付和安装调试中。
预计2012年公司金属物流配送业务综合产能(钢板+铝板*4)增速约34%。根据现有产能利用及新扩能情况,我们预计公司2012、2013年钢板业务量分别为17.85万吨和21.87万吨;铝板业务量分别为2.63万吨和3.48万吨。公司此前公告将在西南地区设立金属材料物流配送基地,在投产时间上我们保守假设为2013年下半年。经测算,按公司规划新增5万吨钢板产能,并且产能利用率为70%的假设条件,则投产后将增厚一个完整年度业绩约0.033元/股。
盈利预测及投资建议。不考虑LED项目,预计2012至2014年公司合计营收分别为18.61亿元、24.49亿元、28.60亿元,对应各年EPS分别为0.31元、0.38元、0.44元(未考虑2013、2014年"新增的"可确认的政府奖励),最新股价(10月26日)对应2012、2013年动态PE约为18.2倍、14.5倍,考虑到公司2013、2014年业绩复合增速约20%,给予公司2013年18倍PE估值,对应6个月目标价6.90元,维持"增持"评级。
风险因素。金属物流市场下游需求萎缩;钢板、铝板价格大幅波动;小贷业务偿还风险等。
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